贵州茅台：茅台酒扩产落地，巩固长期发展基石

事件描述

12月14日晚，贵州茅台发布公告显示，董事会决定，公司投资约155.16

亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，其中：工程费用 105.38亿元，工程建设其他费用 32.12亿元（含土地费用 26.79亿元），预备费 8.86亿元，铺底流动资金 8.80亿元。项目建设周期为 48个月，所需资金由公司自筹解决。本项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村，规划建设制酒厂房 68栋、制曲厂房 10栋、酒库 69栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约 1.98万吨/年，储酒能力约 8.47万吨，后续公司将根据市场情况和公司实际具体安排投产进度。

打开产能上限，保障巨轮行稳致远截至 2021年底，公司茅台酒实际产能 5.65万吨，根据公告项目工期，预计 2027年有望完全完工投产，实现茅台酒基酒产能约 7.63万吨/年，根据茅台酒生产工艺，预计 2031年有望实现茅台酒基酒销量约6.3-6.7万吨/年，较 2021年茅台酒基酒销量提升 75%-85%，10年 CAGR约为 5.7%-6.4%。我们认为，此次扩产靴子落地将帮助打开茅台酒产量天花板，进一步满足市场旺盛需求，对于公司顺利完成十四五规划目标起到保障作用，同时也对未来进一步市场化和渠道改革提供了重要基础。

系列酒方面，公司2021年实际产能2.82万吨。根据董事会会议决定，

公司投资 41.1亿元实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目。

本项目建设地点位于贵州省习水县同民镇，项目建成后可形成系列酒制酒产能约 1.2万吨、制曲产能约 2.94万吨、贮酒能力约 3.6万吨，建设周期为 24个月。公司目前尚有在建产能项目“3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目”，该项目总投资达 83.84亿元，建设内容包括制酒生产厂房 84栋、制曲生产厂房 8栋、陶坛酒库 62栋及相关配套设施。项目建成后，每年可新增 3万吨酱香系列酒基酒产量，截至 2022年 6月底该项目工程进度已经达到 70%。预计未来（2024年）系列酒产能将达每年 6.8万吨左右。

健康有序的基酒产量增长，是公司持续发展的重要基石和保障，未来茅台酒和系列酒产能进一步释放，将满足市场向优势产区、头部企业和优秀品牌集中的消费需求，公司盈利水平长期稳健增长的目标，将得到进一步保障。

投资建议我们预计公司2022年-2024年分别实现营业总收入1271.25、1467.67、 1691.74亿元，（同比增速 16.1%、15.5%、15.3%），归母净利润 620.49、725.60、844.92亿元（同比增速 18.3%、16.9%、16.4%），对应 EPS预测为 49.39、57.76、67.26元，对应 PE 分别 36、31、26倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

（1）宏观经济下行风险；

（2）产能扩建进度偏慢；

（3）渠道改革进程不及预期。

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