海尔智家：白电最强逆行者，Q1业绩超预期

海尔智家发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入602.51亿元，同比+10.0%，归母净利润35.17亿元，同比增长+15.1%，公司业绩超预期。

投资要点进公司收入逆势高增，高端品牌持续推进1）22Q1期间，国内消费需求受疫情扰动，海外消费市场受美国房地产景气度下滑和汇率影响，公司Alpha属性凸显。22Q1期间，海尔中国智慧家庭业务/海外收入增速分别为16.0%/4.2%。2）分品类看，公司冰洗市场龙头稳固，22Q1期间公司线上冰箱/洗衣机份额分别为38.6%/40.3%，线下冰箱/洗衣机份额分别为42.8%/45.4%。其中，公司空调增长表现靓丽，22Q1期间公司出货量同比+13.3%，其中外销出货量同比+33.6%。3）公司高端品牌成长迅速，中国高端品牌卡萨帝22Q1收入同比+32.3%，美国高端子品牌Monogram/Café/GEProfile收入同比+30%以上。

毛利率持续提升，数字化改善净利1）公司22Q1毛利率为28.5%，相较同期提升0.05pct。原材料价格高企，公司毛利率仍能提升，主要原因系公司高端化占比提升结构性改善盈利、多品牌运作降低经营风险、持续优化供应链布局。2）从费用端看，22Q1公司销售费用率、管理费用率分别为13.9%、3.6%，相较去年同期下降0.4pct、0.3pct，数字化改革持续见效。

期三翼鸟打开大家居时代，全球平台协作未来可期1）三翼鸟22Q1期间零售额同比+108%，报告期内三翼鸟001号店新建120家，把握家电消费成套化、家电家居一体化发展趋势。2）在海外市场，公司通过高差异化、套系化产品结构升级持续拓展核心家电产品优势，加强产业链建设。

渠道方面，公司积极推进线上市场精准营销和线下产业共享网络促进海外份额提升。

期权激励+持股计划激发员工信心1）公司发布2022年A股股票期权激励计划、2022年A股及H股核心员工持股计划。2）激励计划拟授予股票期权1.05亿份（占总股本1.11%），激励对象为公司业务主管、核心技术人员及业务骨干，股票来源为定向增发，行权价为23.86元/股，考核目标为2022至2025年公司归母净利润较2021年复合增长率1≥15%。3）A股、H股核心员工持股计划分别以6.80亿元、0.60亿元激励基金回购公司A股、H股股票，持有人系公司董事长、总裁、监事及公司平台人员的，业绩考核目标为2022、2023年归母净利润较2021年同比、复合增长率≥15%。4）我们认为本次授予股票期权有助于公司绑定核心人才，彰显公司未来的发展决心。收购塔波尔剥离模具公司展，助攻清洁电器发展1）根据公司公告，公司拟以1.25亿元收购塔波尔100%股权。塔波尔专注于智能扫地机器人领域，在市场上有相对较高的企业知名度和品牌影响力，去年营收共计2.44亿元，今年Q1营收已达1.21亿元。该收购有助于公司提升家庭清洁类服务机器人的竞争力，促进清洁电器业务发展。2）根据公司公告，公司子公司海尔香港拟以2.77亿元转让青岛海尔模具有限公司25%股权。本次交易完成后，海尔香港（海尔智家子公司）将不再持有标的公司的任何股权，有利于公司优化资源配置，获得投资收益。

值盈利预测及估值我们预计22-24年公司收入分别为2495/2706/2927亿元，对应增速分别为10%/8%/8%，归母净利润152/175/200亿元，对应增速分别为16%/15%/14%，对应PE分别为15x/13x/12x，维持买入评级。

风险提示汇率波动风险；需求不及预期；行业竞争加剧。