海尔智家:沧海横流，方显英雄本色

4月28日，海尔智家发布22年一季度报告，22Q1年实现营收602.51亿元，同比+10.0%，实现归母净利润35.17亿元，同比+15.2%，实现扣非净利润31.91亿元，同比+13.0%。营收增长复合预期，业绩实现超预期增长。

经营分析22Q1营收端：1）内销：中国智慧家庭业务营收+16.0%，卡萨帝营收同比+32.3%，表现持续亮眼。持续数字化转型；门店的线上线下一体化、优化资源投入产出绩效；启动大家居渠道触点全面布局，三翼鸟001号店新建120家。2）外销：海外家电与智慧家庭业务营收+4.2%，增长稳健，经营利润率+0.1pct，费用端持续优化。美国市场核心家电份额表现良好，Moogram、Café和GEProfile在内的高端品牌增幅超30%，欧洲市场亦表现亮眼。盈利端：原材料压力应对从容，毛利率同比+0.05pct；控费提效持续，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.36、-0.25、+0.34、-0.08pct。

股权激励保持高要求。发布22年A+H股股票期权激励计划、A股股票期权激励计划。考核目标以2021年归母净利润130.67亿元为基数，22-25年归母净利润CAGR在15%以上。在2021年较高的业绩基础上，面对22年疲软的消费环境和动荡的国际局势仍旧保持了较高的长周期目标，实现核心领导层、管理团队和公司经营进一步绑定，充分持续调动员工积极性。

投资新建年产200万台大冰箱项目，扩大产能匹配市场需求。预计总投资人民币30.7亿元，投资静态回收期4.2年，于2023年7月一期投产。

盈利预测与投资建议预计2022-2024年公司归母净利润分别为151.0、175.6、201.7亿元，同比分别增长15.6%、16.3%、14.9%，对应的EPS分别为1.60、1.86、2.14元，当前股价对应2022-2024年PE分别为15.35x、13.20x、11.49x，维持“买入”评级。

风险提示海外疫情防控不及预期风险、汇率波动风险、原材料上涨风险、终端需求不及预期风险。