三峡水利2022半年报点评：传统配售电和新兴电力及储能业务大超预期，非经损益拖累业绩

事件：公司公告2022年半年报，上半年实现收入52.14亿元，同比增长14.15%；归母净利润为2.81亿元，同比增长-34.87%；扣非后归母净利润为3.83亿元，同比增长-5.97%。

传统配售电业务大超预期，定增持有的涪陵电力非经损益拖累业绩。根据公司2022年半年报内容，传统业务方面：1）配售电业务：上半年发电量、上网电量分别增长22.00%、12.32%，售电量增长-0.67%，由于自发电量增长明显，传统配售电业务实现营业利润4.40亿元，同比增长52.77%，占比当期营业利润为127.14%，大超市场预期。2）投资收益：上半年实现营业利润0.99亿元，主要是对天泰能源、黔源电力、赤壁碳素确认的投资收益，同比增长39.44%。3）公允价值变动损益：为-2.08亿元，主要是通过定增持有涪陵电力股份的公允价值变动下降所致，占比当期营业利润为-60.19%。4）其他收益：0.50亿元，主要系农网还贷政府补助、移民迁建补偿、农村小水民增效扩容改造补助等，以及重庆锰业收到政策性关停奖补资金所致。注：2021年上半年公司实现锰业、贸易业务营业利润1.54亿元，2022年Q1公司锰矿停产、Q2电解锰价格大幅下跌，拖累该业务表现。

综合能源服务、市场化售电、储能、电池等新兴业务推进速度显著超预期。根据公司2022年半年报和董事会决议公告，新兴业务方面：1）综合能源服务，公司在万州区投资11.1亿元建设的首个综合能源示范项目-万州经开区九龙园热电联产项目规划建设的三台锅炉及两台发电机组全部建成投运，有望为公司每年贡献0.5-1.0亿元的净利润增量。2）公司以天然气分布式能源方式，为赣锋锂电在重庆两江龙兴园区年产20GWh的新型锂电池研发及生产基地提供冷热电三联供。3）市场化售电，公司下属控股和参股售电公司已签约用户706家，签约电量超113亿千瓦时，2022上半年实际结算电量超50亿千瓦时。4）储能业务，公司依托市场化售电资源优势，挖掘客户用能需求，在广东等地积极推进用户侧储能业务并取得突破，报告期内投资立项24个用户侧储能项目，总容量36.42MWh，已建成投运项目6个，总容量12.2MWh。5）电动重卡换电，公司已在内蒙、重庆等地落地电动重卡一百余台，建成投运充换电站5座，完成电动重卡数字能源平台部分基础功能开发。6）公司与长江电力、赣锋锂业、绿色基金管理公司签订合作备忘录，拟共同投资设立电池资产管理公司，开展电池资产管理服务业务，实现合作各方的优势互补和资源共享。

盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为0.56、0.64、0.73元，PE分别为22、20、17倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等