药明康德：业绩延续高速增长趋势，核心业务继续呈现高景气度

事件概述

（1）公司发布 2022年三季报：前三季度实现营业收入 283.95亿元，同比增长 71.87%、实现归母净利润 73.78亿元，同比增长 107.12%、实现扣非净利润 62.32亿元，同比增长 100.64%、实现经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占利润 67.72亿元，同比增长 77.92%。

（2）公司公告决定终止增发境外上市外资股（H 股）的计划。

分析判断:

业绩延续高速增长趋势，核心业务继续呈现高景气度 2022年 Q3单季度实现营业收入和经调整净利润分别为 106.38亿元和 24.71亿元，分别同比增长 78.01%和 81.95%，继续维持高速增长。若扣除新冠商业化生产项目，22Q3收入为 79.42亿元，同比增长 32.89%，延续高速增长的趋势。基于公司前三季度公司新增客户超过 1000家、活跃客户数量超过 5900家，叠加 22Q3末人员规模达到 4.6万名，同比增长 37.1%，以及考虑到国内底层红利（工程师红利和生产成本优势），且目前国内 CXO 供应链占全球比重不高，综合来看，我们仍然维持之前 CXO 行业在未来3~5年依然处于高速增长的判断，其中药明康德作为根植于中国的全球性的 CXO 龙头企业，将能持续受益于行业红利带来的高增长。

（1）常规 CDMO 业务继续呈现高增长，继续贡献业绩弹性：经测算，22Q3确认新冠商业化订单 26.96亿元，扣除此部分后常规CDMO 业务实现收入 32.56亿元，同比增长 44.31%；2022年前三季度 CDMO 业务新增 692个分子，截止 2022年三季报末，公司覆盖分子管线数量达到 2123个（其中临床 III 期阶段 53个、临床II 期阶段 288个、临床 I 期及临床前阶段 1738个、已获批上市的 44个），同比增长 37.14%、环比 21年底增长 27.4%，需求端继续呈现高速增长；另外公司供给端陆续投产用于 GMP 生产的常州三期（包括 1个研发中心、5个生产车间），供给端呈现逐渐提升。展望未来，基于需求端管线持续高增长以及供给端产能陆续落定，我们判断未来几年公司 CDMO 业务将继续呈现高速增长。

（2）药物发现、实验室测试与服务、生物学业务呈现环比加速，呈现疫情下恢复态势、以及高景气度延续：22Q3药物发现、 实验室测试与服务、生物学业务分别实现营业收入18.9/11.5/6.9亿元，分别同比增长 35.65%/36.15%/36.62%，均呈现疫情影响下恢复高增长。展望未来，伴随药物发现新产武汉华中总部基地，以及苏州和启东与新加坡的产能后续陆续投产，叠加公司持续深耕 DEL 平台、WIND 平台以及对新分子业务领域的开拓，我们判断未来将继续扩大公司在相关业务竞争力、业务继续实现相对行业的超额增长。

（3）分区域来看——美国和国内业务端继续呈现高速增长、呈现高景气度延续：公司 22年前三季度美国、中国、欧洲、其他地区分别实现营业收入 189.91/53.18/28.97/11.88亿元，分别同比增长 110%/30%/21%/22%；扣除新冠商业化项目后，美国客户收入为 121.11亿元，同比增长 34%，其中 Q3单季度实现收入43.86亿元，同比增长 36.82%，继续呈现高强度增长；中国客户业务若扣除 DDSU 业务后，国内业务实现收入 46.46亿元，同比增长 47.08%，其中 Q3单季度实现收入 19.20亿元，同比增长50.15%，继续呈现高景气度增长。

（4）CGT CDMO 业务保持稳健增长：22Q3CGT CDMO 业务单季度实现营业收入 3.06亿元，同比增长 8.40%，呈现相对稳健增长。

目前公司 CGT CDMO 业务为 67个项目提供开发和生产服务，其中包括 50个临床前和 I 期管线、9个 II 期管线以及 8个 III 期管线（其中 4个处于 NDA 中），展望未来伴随服务管线的推进，公司业务将恢复高增长。另外公司 2022年 3月正式发布 TESSA 技术，与传统三质粒系统相比，TESSA 技术平台生产 AAV 是其 10倍以上，目前正在 38个 TESSA 项目正在评估，并于 2022年 8月与杨森签订技术转让协议，为公司技术进行背书。展望未来，伴随公司现在管线的持续推进和 TESSA 的平台优势，我们判断公司有望继续保持高速增长。

投资建议公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是 A 股少有的具有中长期保持成长性的标的。调整前期盈利预测，即 22-24年营 收 从 389.90/443.54/576.82亿 元 调 整 为392.25/433.74/542.48亿元， EPS 从 3.02/3.55/4.71元调整为 3.30/3.50/4.62元，对应 2022年 10月 26日 78.2元/股收盘价，PE 分别为 23.71/22.34/16.91倍，维持“买入”评级。

风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。