海信视像：新显示新业务高增，2022Q1盈利能力明显改善

事件:2022年4月29日，海信视像发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入468.01亿元（+19.04%），归母净利润11.38亿元（-4.83%）。2021Q4营收128.80亿元（+8.83%），归母净利润5.12亿元（-17.46%）。2022Q1营收101.84亿元（-1.86%），归母净利润2.99亿元（+47.17%）。

投资要点：新显示新业务高增长，全球化战略稳步推进。1）分季度看，公司2021Q4营收128.80亿元（+8.83%），或系多品牌矩阵运作成功、产品结构持续优化等；2022Q1营收101.84亿元（-1.86%）或系外部环境不确定性影响；2）分产品看，2021年智慧显示终端稳健增长，营收378.06亿元（+20.89%）；新显示新业务（主要包括激光显示、商用显示、云服务和芯片服务）快速增长，营收46.01亿元（+40.96%）；3）分地区看，国内营收增速更快，业务全球化布局利于公司经营稳定性。2021年国内营收196.90亿元（+23.35%），占比45.66%；国外营收234.28亿元（+20.74%），占比54.34%。

提质增效推进，2022Q1盈利能力明显改善。1）毛利率：2021Q4毛利率16.32%（-4.70pct）。2022Q1毛利率17.36%（+1.01pct），或系产品结构持续改善，有效应对原材料价格上涨；2）净利率：2021Q4净利率4.79%（-1.46pct），降幅小于毛利率。2022Q1净利率4.27%（+1.44pct），涨幅大于毛利率，系费用端控制较好。2021Q4销售/管理/研发费用率为7.10%/1.50%/3.93%，同比-3.37/+0.04/-0.77pct，销售费用率明显下降系推行IPMS（集成产品营销与销售）体系，研发费用率下降系强化实施IPD（集成产品开发）体系，智慧显示终端平台效率高增，平均开发周期同比有效缩短；2022Q1销售/管理/研发费用率为7.27%/1.67%/4.54%，同比-0.83/+0.27/+0.42pct。

研发实力不断提升，显示芯片向AIoT智能化领域拓展。核心竞争力提升，2021年芯片产品收入规模高增，对外销售收入占比80%+。1）显示类芯片：2021年新研发8K超高清AI画质芯片，将用于2022年东芝等品牌高端8K电视量产；2）AIoT人工智能物联网芯片：2022年预计量产电机变频控制MCU芯片、对外供应“离线”语音识别算法，智能化SoC芯片集成ISP和NPU等核心技术预计2022年流片。产品矩阵不断丰富，价格带持续拓宽满足差异化需求。2021年完成4K纯三色智能便携激光投影、纯三色8K激光显示解决方案、新系列商用工程投影开发。1）入门级产品：入门价由2019年的13999元下探至2021年的8999元，2022年将切入中高端电视市场主流价格段7999元；2）旗舰高端品：2021年推出L9系列激光电视，顶配版售价达10万元，覆盖高端消费人群。多品牌发挥协同效应，高端市场市占率持续提升。1）高端市场：2021年海信、东芝双品牌出货量/额市占率分别+1.0/+0.9pct，75寸及以上的出货额市占率+1.5pct,中大屏（45寸及以上）出货量市占率排名全球第三。2021Q4高端市场线上/线下销额市占率23.4%/25.1%；2）新消费市场：科技潮牌Vidda增长靓丽，2021年销额同比+91%。年轻化营销“破圈”，品牌注入新活力。2021年公司合作宫崎骏与吉卜力的世界动画艺术展、欧阳娜娜音乐跨界艺术展览等触达年轻用户；成为2022年世界杯官方赞助商，收获赛事热度及粉丝群体，提升品牌知名度，深化服务全球用户的品牌形象。研发能力不断提升，产品矩阵持续丰富，营销赋能品牌年轻化建设，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为15.78/18.70/21.56亿元，对应EPS为1.21/1.43/1.65元，当前股价对应PE为8.97/7.57/6.57。风险提示：新冠疫情反复、汇率波动、主要原材料及关键器件价格波动、海外需求下行、海运费用上涨等。