事件:潮宏基发布2021年年报&2022年一季报：2021Q4，公司实现营业收入11.87亿元/+32.16%，环比+2.94%；归母净利润6558万元/+11.25%，环比-21.12%；扣非归母净利润6285万元/+2.39%，环比-21.42%。2021全年，营业收入46.36亿元/+44.20%；归母净利润3.51亿元/+151.03%；扣非归母净利润3.38亿元/+152.42%。2022Q1，营业收入12.53亿元/+11.88%，环比+5.58%；归母净利润9534万元/-9.41%，环比+45.37%；扣非归母净利润9389万元/-6.62%，环比+49.37%。
投资要点：黄金高景气+省代模式放量，2021全年黄金首饰及代理渠道营收实现高增。2021全年，公司营业收入46.36亿元/+44.20%。分产品看，时尚珠宝首饰营收27.76亿元/+25.50%，占比59.87%/-8.92pct；传统黄金首饰营收12.84亿元/+97.21%，占比27.69%/+7.45pct；皮具营收4.45亿元/+65.92%，占比9.61%/+1.26pct。分渠道看，自营营收31.07亿元/+30.71%，占比67.01%/-6.92pct；代理营收13.44亿元/+84.84%，占比28.98%/+6.37pct；批发营收8772万元/+68.15%，占比1.89%/+0.27pct。
珠宝开店加速发力，2022年计划新开代理店200家以上。2021全年，公司新开珠宝门店254家/+23.9%，其中自营店13家/-50%，加盟店241家/+34.6%；净增珠宝门店81家/+237.5%，其中自营店-89家（20年净减73家），加盟店170家/+75.3%。截至2021年底，公司共有珠宝门店1076家，其中自营店365家，占比33.9%/-11.7pct，加盟店711家，占比66.1%/+11.7pct。2022年公司计划新开代理店200家以上。
珠宝云平台创新营销项目落地，预计可大幅提升运营效率。项目于2021年9月30日达预定可使用状态，主要包括万宝系统建设（即在RITANI平台基础上定制开发公司专用的个性化订制平台、零售店前端和大数据系统）、体验店改造和升级、产品开发和铺货等内容。黄金占比提升毛利率略有下降，费用控制规模优势显现。2021年，公司毛利率33.39%，同比-2.44pct，归母净利率7.57%，同比+3.22pct。1）分产品看，时尚珠宝首饰毛利率38.10%/-1.68pct；传统黄金首饰毛利率10.13%/+0.54pct；皮具毛利率60.23%/+3.75pct。2）分渠道看，自营毛利率37.22%/-1.53pct；代理毛利率22.43%/-1.54pct；批发毛利率9.93%/-4.77pct。销售费用8.54亿元/+16.99%，销售费用率18.42%/-4.29pct；管理费用0.95亿元/-7.77%，管理费用率2.05%/-1.15pct；财务费用0.35亿元/-36.36%，财务费用率0.75%/-0.96pct；研发费用0.65亿元/+14.04%，研发费用率1.40%/-0.37pct；2022Q1，公司毛利率31.21%，同比-4.78pct，环比+0.12pct；归母净利率7.58%，同比-1.79pct，环比+2.02pct；销售费用2.01亿元/-2.69%，销售费用率16.08%/-2.41pct，环比-2.71pct；管理费用0.23亿元/-6.61%，管理费用率1.80%/-0.36pct，环比-0.31pct；财务费用0.09亿元/+18.50%，财务费用率0.71%/+0.04pct，环比-0.30pct；研发费用0.17亿元/+11.78%，研发费用率1.35%/-0.001pct，环比-0.42pct。投资评级：公司定位于“中高端时尚消费品多品牌运营商”，旗下拥有三大主力品牌：珠宝品牌“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”、女包品牌“FION菲安妮”，均拥有较高的市场认知度与品牌影响力。未来公司在保持以单店增长为核心战略的基础上，持续发力加盟事业，渠道加速扩张，业绩有望实现进一步增长。预计2022-2024年公司实现营业收入55.03/67.97/81.68亿元，同比增长19%/24%/20%；归母净利润4.12/4.95/5.78亿元，同比增长18%/20%/17%；对应估值9.40/7.82/6.70xPE。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：疫情反复导致线下可选消费疲软；公司拓店不及预期；行业竞争加剧；黄金价格波动；子品牌整合不及预期。
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