滨江集团：净利润超预期增长，财务状况持续稳健

事件公司发布 2022年三季度业绩公告：2022年上半年实现营业总收入 199亿元，同比下降 18.7%；归母净利润 21亿元，同比增长 55.2%；基本每股收益 0.66元，同比增长 53.5%。

销售表现领先行业，行业排名持续提升a）销售表现良好，行业排名稳步提升。2022年 1-9月公司实现全口径销售金额 1051亿元，位列克而瑞行业销售排名第 12位，较 2021年同期提升了 9位。b）销售额同比虽降，但表现仍优于行业。1-9月全国住宅销售额同比下降 28.6%，虽然受累于行业销售疲软，公司销售额同比下降 18.4%，但表现仍然优于行业平均水平。

持续增加优质土储，巩固杭州领先地位a）持续补充长三角优质土储，深化城市深耕。2022Q3公司新增土地面积 162万平米，总拿地金额 361亿元，位居长三角企业拿地金额榜首。

新增项目 27个，其中杭州 26个，宁波 1个，占据杭州市拿地金额榜首，持续保持杭州区域龙头地位；b）新增土储货值权益比例有所下降。报告期内公司新增土储货值权益比例 54.7%（去年同期该比例为 80.1%）。

利润大幅增长，预收账款持续上涨a）盈利大幅增长，毛利率仍处低位。报告期内公司实现归母净利润 21亿元（YoY+55.2%），利润大幅增长。但受项目结转结构影响，毛利率同比下降 6.3pct 至 16.6%；b）预收款持续增长，保障业绩稳步提升。

2022Q3公司预收账款 1312亿元，较年初增长 40.2%，为未来业绩提升提供坚实基础。

财务状况持续稳健，维持“绿档”水平a）“三道红线”保持“绿档”行列，资产负债结构稳定、健康。截至 2022年 6月 30日，公司剔除预收账款后资产负债率 65.5%，现金短债比 1.1倍，净负债率 85.8%，符合“绿档”要求。b）现金流情况超预期改善，2022H3公司经营活动产生的现金流量净额达 30亿元，同比上升 504%。

投资建议滨江集团经营稳健，“三道红线”常年维持在“绿档”水平。虽受累于行业下行，公司销售同比下滑，但表现仍由于行业平均水平，行业销售排名持续提升。投资方面，公司深耕杭州积极拓展，进一步夯实其在杭州的龙头地位。我们认为公司有望率先受益于政策宽松带来的修复，增长确定性强。预计公司 2022~2024年 EPS 为 1.18、1.38、1.53元/股，对应当前股价 PE 分别为 8.04、6.83、6.16倍，维持“买入”评级。

风险提示长三角景气度超预期下行，销售回款不达预期，调控政策放松不及预期，融资成本上行，新增项目权益比降低等。