兴发集团：Q1业绩持续高增，行业高景气延续+新材料业务赋能

事件：4月29日，公司发布2022年一季度报告，公司实现营收85.75亿元，同比增长90.65%，实现归母净利润17.23亿元，同比增长384.07%，实现扣非归母净利润17.17亿元，同比增长387.66%。

Q1业绩持续高增长，行业高景气延续。2022Q1，公司实现营收85.75亿元，同比增长90.65%，环比增长22.03%，实现归母净利润17.23亿元，同比增长387.66%，实现扣非归母净利润17.17亿元，同比增长389.60%；实现销售毛利率35.91%，同比增长14.15个pct；实现销售净利率24.72%，同比增长16.16个pct。受行业整体高景气推动，一季度业绩继续延续去年四季度以来的高增长，随着各地磷化工行业政策陆续出台，我们看好上半年行业高位震荡。

成本端强有力支撑下，核心产品价格高位运行。2022年一季度，磷化工行业总体延续了2021年以来的景气周期，公司主营产品草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等销售价格继续维持高位运行。公司草甘膦和有机硅分别贡献31.40亿和9.87亿营收，同比大幅增长916.02%和89.23%，其对应产量为4.87万吨和3.59万吨。

其他传统磷化工产品磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷铵产量分别为34.50万吨、3.30万吨、5.17万吨、23.46万吨，实现营收分别为7546万元、3.41亿、6.04亿、7.11亿，同比增速为-30.02%、196.02%、51.43%、81.38%。产品价格方面，磷矿石、黄磷、磷铵、有机硅、草甘膦季度均价分别为377元/吨、28998元/吨、3404元/吨、27619元/吨、66590元/吨，同比增长89.87%、96.76%、50.37%、44.88%、202.41%原材料端，金属硅和黄磷季度均价为19679元/吨、29095元/吨，同增49.15%、88.11%，成本端强有力支撑下，我们认为产品价格有望持续高位运行。

新材料业务持续赋能。公司持续深化新材料业务版图，扩产项目中，内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目（40万吨/年有机硅单体配套5万吨/年草甘膦、30万吨/年烧碱）、新疆兴发5万吨/年二甲基亚砜二期工程项目以及兴福电子7万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水项目稳步推进。公司多元化布局，携手华友钴业抢先布局锂电材料，持续为自身新材料业务版图赋能。

投资建议：预计公司2022-2024年每股收益分别为5.29、5.52和5.61元，对应PE分别为6.1、5.8和5.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。