国恩股份：成本有望回落，业务规模持续扩张

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收103.52亿元（同比+55.93%），归母净利润5.35亿元（同比+8.25%）。2022Q3实现营收42.21亿元（同比+69.55%，环比+24.14%），归母净利润1.56亿元（同比+9.81%，环比-40.34%）。

Q3业绩基本维持在历史较好水平，成本端有望下降：公司营收增长主要系经营规模扩张、产品销售大幅增长和子公司纳入合并报表范围所致。2022Q3公司综合毛利率9.46%，同比下降3.49 pct，环比下降7.33 pct。据百川，公司主要原材料ABS、PS、PP2022Q3均价同比/环比变动分别为-32.3%/-11.4%、-3.82%/-3.59%、-3.00%/-4.04%，随着降价传导至成本端，公司Q4毛利率水平有望触底回升。据公告，江苏国恒年产20万吨聚丙烯（PP）树脂已实现全面投产，产品销量稳步提升，目前正全力推进新项目改性车间的建设工作，初步实现粉料生产与聚丙烯改性一体化生产；浙江一塑在建年产100万吨聚苯乙烯项目，投产后公司产品成本有望进一步降低，增强市场竞争力。

业务体量持续扩张，新能源复合材料电池包业务有望成为新的增长极：据公告，通过新材料一体化平台的资源整合能力，2022年公司在黑电、白电、小家电及电动工具等客户业务量显著提升，持续推进与海信、TCL、京东方、长虹、格力、康佳、创维等战略客户业务增长，开发格兰仕、惠而浦、韩国三星、泰国三星等客户，并已形成批量供货；汽车业务上，深化与比亚迪、吉利、奇瑞、东风汽车、北汽、福田等主机厂的合作，切入吉利汽车供应链，重点开拓新能源汽车客户，将轻量化材料从覆盖件、装饰件向结构件推广延伸；重点开发HP-RTM预成型、注胶、激光切割、气密性检查等相关工艺在新能源复合材料巧克力超薄电池包的应用，目前已与新能源动力电池领域头部企业建立战略合作，进行新型复合材料领域定点布局，未来将成为公司复合材料板块重要一极。2021年公司控股的东宝生物2022前三季度实现净利润0.88亿元，同比增长539%，2022Q3净利润0.30亿元，同比增长381%。

投资建议：预计公司2022年-2024年的净利润分别为7.5亿、10亿、11.9亿元，对应PE 9.7、7.3、6.2倍，维持买入-A评级。

风险提示：产品需求不及预期、原料价格波动等。