华贸物流点评报告：Q3业绩同比高增，华贸进入成长逻辑验证期

事件:

华贸物流发布 2022年第三季度报告：

2022年前三季度，公司完成营业收入 179.34亿元，同比增长 8.02%，实现归母净利润 7.35亿元，同比增长 9.67%，实现扣非归母净利润 7.27亿元，同比增长 11.05%。

其中 2022Q3，公司完成营业收入 55.23亿元，同比下降 18.64%，实现归母净利润 2.54亿元，同比增长 30.13%，实现扣非归母净利润 2.51亿元，同比增长 33.15%。

投资要点:

业务结构优化，Q3业绩同比高增2022Q3，华贸营收同比下降 18.64%至 55.23亿元，主要系公司调整业务结构，主动减少低附加值、利润较低的业务所致。多环节业务的增多，使公司在运价下行的经营环境中依然保持了稳健的利润表现，三季度华贸实现归母净利润 2.54亿元，同比增长 30.13%。

直客战略持续推进，华贸进入成长逻辑验证期在完成业务全链条布局后，华贸持续推进直客战略，更多环节的业务流程以及更高的附加值有望为公司带来更大的利润空间、提供新的增长动力。公司已在科技、医疗、汽车、快消、化工、能源与电商行业取得了优质直接客户的突破。2022年 10月 21日，公司与比亚迪签署价值约 1亿元的货物运输合同，华贸在新能源汽车领域再增一位优质客户。

进入三季度以来，由于高通胀压力下欧美需求下行，国际空运与海运运价不断下降，但运价的下降恰好给予华贸验证直客转型的机会。

待运价逐步稳定并进入平台期，公司有望以稳定的全链条服务能力换取稳中有升的单位利润，并且能够将直客模式不断复制，提升在各行业的直客比例，从而实现货量的高增长。当前华贸已进入成长逻辑验证的关键时期，对比海外货代巨头，华贸在货量与盈利能力 上均有较大的成长空间，在合理的运价水平下，重点跟踪公司成长逻辑的兑现情况。

盈利预测和投资评级 根据公告调整盈利预测，预计华贸物流2022-2024年营业收入分别为 264.25亿元、257.01亿元与 299.30亿元，归母净利润分别为 9.98亿元、11.76亿元与 15.02亿元，对应 PE 分别为 14.84、12.59与 9.86。外部环境影响下，华贸股价已充分反映对海外需求的较低预期，当前股价对应 2022PE 为 14.84倍。三季度以来，公司自身经营情况不断修复，并已进入成长逻辑验证的关键时期，维持“买入”评级。

风险提示 国际贸易形势不稳定带来的风险、直客战略发展不及预期、跨境电商物流发展不及预期、并购企业协同效应不及预期、疫情反复的风险、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。