科陆电子：Q3扭亏，储能订单放量在即

事件：Q3公 司实现营业收入 7.05亿元，同比-17.78%，实现归母净利润5296.99 万元，同比+174.16%；扣非后归母净利润-2469.81 万元，同比+56.39%。前三季度公司实现营业收入20.95 亿元，同比-5.98%，实现归母净利润-1.03 亿元，同比+54.88%，扣非后归母净利润-1.85 亿元，同比-2.4%。

Q3 扭亏，资产处置增加利润。Q3 公司收入出现下滑的原因在于国内外疫情、产业链缺芯少量、短期资金紧张导致生产计划未达预期。Q3 归母净利润大幅增长的原因主要为非流动资产处置、政府补助等带来的非经常损益，其中非流动资产处置收益6489.42 万元，政府补助1333.65万元。

美的收购事项加速推进，储能订单放量在即。10 月18 日，公司收到美的提供的国家市场监督管理《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》，标志着美的收购公司股权事项的加速推进，未来美的入主或将为公司带来更多周转资金和资源支持。另一方面，公司也在加快储能业务推进，因履行储能合同备货需求，Q3 期末存货合计13.68 亿元，较期初增长90.17%；此外，公司期末合同负债较期初增长203.82%至8.30 亿元，主要为储能海外合同预收款增加所致，体现出公司未来储能收入的增长潜力。

原材料上涨盈利端承压，利息费用显著减少。Q3 公司实现销售毛利率26.18%，同比下滑2.10pct，主要受原材料价格上涨影响，环比小幅提升0.20pct。从费用率来看，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.35/+0.10/+2.47/+1.28pct，管理和研发费用增加主要由人员薪酬增加所致，Q3 利息费用为2184 万元，同比减少65.16%。

周转效率下降，货币资金增加。1）2022Q3 期末货币资金+交易性金融资产合计12.10 亿元，较期初+58.87%，主要原因系报告期内新增融资导致期末货币资金余额增加；应收票据及应收账款合计15.12 亿元，较期初-0.69%;Q3 短期借款合计30.61 亿元，较期初+21.30%，主要原因为公司为保障正常生产经营增加了短期融资。2）Q3 公司经营活动产生的现金流净额为0.68 亿元，较去年同期+3.38%。3）周转方面，公司22Q3 期末存货/ 应收账款/ 应付账款周转天数较2021 年分别+57.89/+17.88/+31.33 天，周转效率明显下降。

盈利预测：我们认为随着美的集团入主，公司业务规划有望进一步明确，借助美的集团在供应链、制造、渠道、资金等多方优势，公司效率提升空间较大。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别实现32.50/90.57/152.27 亿元，分别同比+1.6/178.6/68.1%，实现归母净利润-0.76/4.50/7.82 亿元，分别同比+88.6/+693.9/73.7%。

风险因素：外围业务剥离减值风险、原材料成本、储能业务订单不及预期、电网订单不及预期。