上海家化2022年三季报点评报告：利润端大幅扭亏为盈，Q3迎来恢复性增长

业绩概览：利润端大幅扭亏为盈，恢复性增长趋势明显 22Q1-Q3，收入同比-8.2%，净利润同比-25.5%。公司前三季度收入53.5亿(-8.2%)，归母净利3.1亿(-25.5%)，扣非归母3.7亿(-22.3%)； 其中22Q3业绩改善明显，疫情影响逐步消化。单三季度收入16.4亿(+1.2%)，归母净利1.6亿(+15.5%)，扣非归母1.7亿(+17.9%)。 Q2单季度归母亏损4169万元，Q3单季度收入端环比提升3%（若剔除汇率影响，预计实际增速更高），利润端大幅扭亏为盈，此前疫情冲击基本出清，恢复性增长趋势明显。

盈利能力：降本增效顺利推进，净利率显著修复 22Q3：毛利率/净利率54.3%/9.5%，同比-4.7pp/+1.2pp，净利率二季度触底后迎来恢复性提升（环比+12.1pp，较Q1+0.1pp）。销售/管理/研发/财务费用率分别为31.5%/11.6%/2.4%/-0.5%，同比-6.3pp/-2.0pp/+0.7pp/-0.6pp。其中销售费用率变化较大主要系会计准则调整，公司将为履行销售合同而发生的运输成本自销售费用全部重分类至营业成本。

未来看点：产品力渠道力共振，百年龙头焕发新颜 品类焕新：公司近年来聚焦爆品、清除长尾SKU。玉泽持续夯实 “医研共创”、“皮肤屏障自修护”的差异化定位，保湿霜等明星产品市场表现火爆，防晒新品“大分子白金盾”天猫小黑盒上市当日即位列品类第1。佰草集近期新推出双石斛高保湿系列产品，直击护肤干绷红痛点，秋冬推广季节性优势明显；六神上新净透祛痘沐浴露，强化品类布局；启初合作北京儿童医院知名医生马琳教授打造婴儿多维舒缓常护霜+特护霜，老爸测评、年糕妈妈等知名KOL背书推荐，并于近日联手妈妈网、京东母婴发布《干痒红宝护白皮书》，塑造品牌专业形象，抢占母婴赛道用户心智。 渠道进阶：线下精简百货专柜、线上积极推进全渠道整合。其中22H1兴趣电商同比高三位数增长，实现100位以上达人上坑，50%为头部达人；京东渠道自营+POP模式并举，9月获"2022年度卓越品牌"大奖；拼多多渠道依托超星计划流量支持，发力下沉市场。

盈利预测及估值 百年国货龙头上海家化，深耕美妆日化行业，国货形象历久弥新。董事长潘秋生上任后，公司坚持 123 方针，降本增效成果显著。预计 2022-2024 年归母净利润为 5.5/7.9/8.9 亿元，同比-15%/+43%/ +12%;对应 PE 为35/25/22 X，增持评级。

风险提示 疫情影响消费环境及供应链；明星单品未达预期；渠道转型风险，线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快；市场竞争加剧等