行动教育：Q3迎来疫情后恢复性增长

2022年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.41/0.94/0.85亿元、同比下降4.40%/13.75%/6.04%，Q3单季收入/净利/扣非净利分别为1.39/0.45/0.43亿元、同比增长21.73%/38.06%/93.17%，符合预期，Q3迎来疫情后业绩恢复。

分析判断:Q3排课率恢复带动回升。Q3实现收入1.39亿元，同比增长21.73%，相较Q2增速加快（Q2收入1.03亿元，增长-38.11%），主要由于排课恢复带动回升，公司积极分派导师前往外地恢复线下开课，同时通过增加每次开班的学员人数、多班合并上课等以提升效益，6月排课率恢复至80%。Q3合同负债为7.44亿元，同比增长4%，环比下降3%。

毛利率同比下降，净利率上升主要由于期间费用率下降影响。（1）22Q3公司毛利率/净利率为75.38%/32.18%、同比上升-3.4/2.57PCT，净利率上升主要由于期间费用率下降；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为25.47%/15.63%/4.68%/-6.56%、同比下降8.75/2.63/2.53/3.64PCT，资产减值损失/收入为0.06%，同比增加0.08PCT，信用减值损失/收入为-0.03%，同比增加0.12PCT。（2）前三季度公司毛利率/净利率为77.08%/27.94%、同比下降2.32/3.17PCT；前三季度净利率降幅高于毛利率降幅主要来自管理费用率上升、资产减值损失增加等。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为30.71%/24.39%/6.13%/-7.46%、同比提高-0.28/2.33/0.05/-4.1PCT；资产减值损失/收入为0.04%，同比增加0.07PCT。

投资建议目前市场较为担心经济下行，从而影响企业家商学院的报读意愿，但我们分析经济波动时企业家学习热情更旺盛。我们分析，（1）短期来看，疫情逐步好转后公司排课率有望恢复拉动回升；（2）中长期来看，9月行动教育与钉钉已签订了战略合作协议，未来有望更深一步推进管理教育数字化以及管理体系数字化，加速领跑企业管理数字化赛道的进程；（3）长期来看，公司在新城市拓展、销售团队扩张、OMO数字商学院等项目实现单客户挖潜等方面仍存在空间。维持22/23/24年收入预测6.08/7.6/9.37亿元，22/23/24年归母净利1.71/2.23/2.84亿元，22/23/24年EPS1.45/1.89/2.41元，2022年10月25日收盘价25.95元对应PE分别为18/14/11X，维持“买入”评级。

风险提示疫情反复风险；人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。