林洋能源：投资建设20GW的TOPCon电池片产能，延伸新能源产业链布局

2022 年12 月2 日，公司公告拟建设20GW 高效N 型TOPCon 光伏电池生产基地及新能源相关产业项目，包括一期12GW 项目，二期8GW 项目。一期12GW 项目投资总额为人民币约50 亿元。一期生产基地项目拟选址位于南通开发区海堡路南、东方大道西、通秀路东、海洋路北的约476亩土地。

事件点评 公司目前投建的光伏电池片环节是光伏产业链供需最紧张的环节之一。

根据PV-Infolink 近半年的报价数据显示，电池片环节供需持续紧张，在产业链价格上行时，电池片环节价格涨幅高于组件和硅片。目前产业链价格进入下行周期，电池片环节价格降幅小于硅片和硅料，电池片环节的盈利能力处于持续扩张的态势，估算目前电池片单W 盈利已经超过0.1 元。目前电池片环节宣称产能较多，实际落地产能较少，大尺寸N 型电池片产能在明后年仍然是稀缺产能，盈利能力有望超市场预期。

第一阶段产能6GW 在2023 年7 月底建成投产。公司的TOPCon 项目建设期为3 年，包含两期项目。公司保障资金按时到位，并积极推进项目进程，力争在2022 年12 月底前开工建设一期第一阶段6GW 生产线，在2023年7 月底前竣工投产，并保证一期第二阶段6GW 生产线于2024 年3 月投产，5 月达成12GW 的生产能力。考虑爬坡期，估算公司明年电池出货将超1.5GW，按目前电池片盈利能力测算，公司电池片贡献利润有望超1.5 亿元。

光伏行业空间广阔，公司重回光伏制造领域，后续布局值得期待。根据国际可再生能源署（IRENA）预测，2030 年全球光伏累计装机量预计将达到2840GW，未来市场空间广阔。公司是国内较早进入光伏行业的企业，有较多新能源板块相关业务，已经构建了完善、稳定的供应链体系，同时在高效太阳能电池制造领域积累了一定的专业技术和研发经验。本次落地得光伏电池片新产能具备技术和成本双重优势，有利于公司提升盈利能力，是公司重回太阳能制造领域的第一步，期待公司后续的新能源产业链延伸布局。

投资建议 预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为8.5 亿元、12.0 亿元、17 亿元，相当于2023 年16.8 倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-A”的评级。

风险提示 光伏电池投产不及预期；原材料价格大幅波动。

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