华鲁恒升：Q3需求偏弱业绩承压，新材料项目稳步推进

事件描述2022年 10月 27日晚，公司发布 2022年三季报， 前三季度实现营业收入 230.09亿元，同比增长 26.18%，实现归母净利润 55.34亿元，同比下降 1.38%，扣非后归母净利润为 54.81亿元，同比下降 2.06%。

2022Q3公司实现营业收入 64.75亿，同比下降 2.22%，环比下降23.08%，实现归母净利润 10.25亿，同比下降 43.41%，环比下降50.76%，实现销售毛利率 32.17%，同比下降 7.4pct，环比下降3.48pct。

Q3下游需求疲软，公司盈利短期承压2022Q3受美联储持续大幅加息影响，全球陷入经济衰退预期， Q3原油等化工原料价格呈下行趋势， 根据百川数据， 丙烯和纯苯价格环比下跌 11.57%和 8.10%， 但主要原材料烟煤价格仍保持稳定， 环比下跌 0.01%。 产品价格方面， Q3部分 DMC 厂家停车检修降低负荷，叠加新能源排产景气度， DMC 价格环比上涨 28.66%。其余主营产品受下游需求疲软影响， Q3价格普遍下跌。尿素/DMF/醋酸/己二酸/己内 酰 胺 均 价 环 比 分 别 为 -18.96%/-17.98%/-25.22%/-19.51%/-12.41%。产品产销量方面， 前三季度有机胺/肥料/醋酸及衍生品生产量分别同比-21.30%/+16.10%/-0.27%； Q3环比分别为-18.73%、+3.27%/-2.26%。 前三季度有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块销售量分 别 同 比 变 化 为 -16.70%/+17.44%/-0.45% ； Q3环 比 变 化 为 -17.25%/+2.08%/-2.14%； 前三季度有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块收入分别同比变化为+24.55%/+31.32%/-32.15%； Q3环比变化为-28.00%/-19.47%/-29.55%。新材料板块， Q3生产量 75.52万吨，环比下降 0.44%，销售量 43.19万吨，环比下降 10.36%，收入 32.25亿元，环比下降 22.55%。

新项目投产持续推进， 加速布局新材料打开未来发展空间短期受经济下行影响，需求端持续承压， 行业景气度下行。公司充分利用一头多线柔性生产的平台优势以及自身煤化工工艺路线和成本管控优势，为业绩提供韧性。 新产能方面， 依托自身在煤化工领域积累的成本优势，进入附加值更高、发展空间更大的尼龙 66以及新能源高端溶剂领域。 目前， 德州基地己内酰胺及尼龙 6新材料项目已经进入投料试车阶段； 5万吨 DEC 和 30万吨 EMC、 8万吨尼龙 66以及配套的 20万吨己二酸项目正持续推进。 受德州基地煤指标限制，公司在荆州投资 59.24亿元打造园区气体动力平台项目，复制德州经验，延用国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，延续德州基地的低成本优势。

公司拟投资 56.04亿元打造合成气综合利用项目， 规划 100万吨/年尿素、 100万吨/年醋酸、 15万吨/年混甲胺和 15万 吨/年 DMF，目前项目已经处于地面建设阶段，有望于 2023年 10月左右建成投产。 据公司环评报告，两个项目将分别带来 7亿元与 6.26亿元的年均利润总额，保障未来持续成长。 公司同时签订绿色新能源项目投资协议， 逐步推进二期项目相关工作。项目陆续建成投产将保障公司长期成长性。

投资建议我们预计煤化工目前处于底部区间，叠加公司新能源材料投产， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 68.91、 74.76、 91.50亿元，同比增速为-5.0%、 8.5%、 22.4%。对应 PE 分别为 8、 8、 6倍。维持“买入”评级。