先导智能：订单饱满支撑业绩高增，盈利水平稳定向好

投资事件： 公司发布 2022年三季报。 2022年前三季度，公司实现营业收入 100亿元，同比增长 68.13%；实现归母净利润 16.65亿元，同比增加 65.90%；实现扣非净利润 16.20亿元，同比增长 66.23%。

公司在手订单饱满， Q3单季度业绩创历史新高。 新能源汽车产业链高景气，公司竞争力不断加强，市场份额稳步提升，新签订单保持快速增长态势，有力支撑业绩持续释放。 2022年前三季度公司存货/合同负债分别达到 108.05/81.76亿元，同比增加 47.55%/132.20%。 Q3单季度实现收入 45.51亿元，同比增长 69.84%；净利润 8.53亿元，同比增长69.67%，再创新高。 随着三季度起宁德时代启动招标，中创新航、亿纬锂能、 ACC 等海内外动力电池厂商持续招标，叠加储能市场需求的快速放量， 公司增长动能有望持续。

规模效应显现，盈利保持较高水平。 公司加强降本增效，提高管理水平和经营效率， 规模优势逐步兑现， 利润率保持较高水平。 智能物流业务、珠海泰坦等也实现了盈利能力的修复。 2022Q3单季度，公司销售费用率 2.27%，同比/环比下降 1.19/0.20pct；管理费用率为 4.46%，同比/环比下降 1.00/1.43pct。 2022年前三季度公司毛利率相比上半年提升 1.39pct 至 35.64%，净利率相比上半年提升 1.74pct 至 16.65%；

其中，Q3单季度毛利率/净利率分别为 37.32%/18.74%，同比提高 0.62/下降 0.02pct。

光伏、海外业务不断突破，再发股权激励彰显发展信心。 光伏设备方面，公司开发的首条全新技术 GW 级 TOPCon 光伏电池智能工厂产线量产电池片转换效率突破 25%，刷新最高记录，日产能达 30万片以上，性能指标业内领先，运营成本再创行业最低，进一步验证了公司光伏设备技术实力。海外市场方面，公司凭借双倍产线效率的技术优势， 与土耳其 SIRO 签订 20GWh 模组 PACK 订单。 并资收购德国自动化装备制造商 Ontec，建立海外技术能力中心，成为第一家在欧洲本土建设技术中心的中国锂电装备企业， 将为公司海外业务的开拓和全球经营网络的完善提供强劲支持；同时，公司拟发行 GDR 并申请在瑞士/伦敦证券交易所挂牌上市，有利于快速响应公司海外业务的资金需求。 9月，公司发布新一轮股权激励计划，拟向 1296名激励对象授予限制性股票778万股，占总股本的 0.4975%。业绩考核目标为，以 2021年为基数，2022/23/24年收入增长率不低于 35%/65%/95%，或净利率不低于18%/20%/22%，充分表明公司对未来长期发展的信心。

盈利预测与投资建议： 公司锂电设备受益下游需求持续增长，非锂电业务不断突破， 海外收入占比快速提升， 未来公司业绩增长动能有望持续。我们预计公司 2022-2024年将分别实现归母净利润 27.92亿元、40.84亿元、 51.66亿元，对应 EPS 为 1.78、 2.61、 3.30元，对应 PE为 29倍、 20倍、 16倍，维持推荐评级。

风险提示： 新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游电池厂商扩产不及预期。