万华化学：MDI挂牌价小幅下调，电池材料领域加速布局

2022 年11 月29 日下午，公司对外发布公告：自2022 年12 月份开始，中国地区聚合MDI 挂牌价16800 元/吨，比11 月份价格下调1000元/吨；纯MDI 挂牌价20000 元/吨，比11 月份价格下调3000 元/吨。

MDI 处于需求淡季短期价格低位震荡，地产边际改善长期需求有望修复MDI 需求短期偏弱，价格低位盘整。受气温影响，北方外墙保温管道施工基本处于停工状态，管道保温材料需求下降。而在疫情反复下，其他需求也受到不同程度影响， 2022 年10 月，冰箱产量690 万台，同比下降9.7%，环比下降13.7%。目前MDI 处于需求淡季，价格、价差也处于历史低位。截止11 月25 日，华东聚合MDI/纯MDI/TDI价格分别为14200/17800/17200 元/吨，处于14.35%/19.18%/17.36%历史分位， 价差分别为5452/7828/8590 元/ 吨， 处于10.75%/14.05%/15.77%历史分位。

地产利好政策频发，MDI 需求未来有望改善。11 月28 日，证监会决定在股权融资方面调整优化5 项措施： 1）恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。2）恢复上市房企和涉房上市公司再融资。3）调整完善房地产企业境外市场上市政策。4）进一步发挥REITs 盘活房企存量资产作用。5）积极发挥私募股权投资基金作用。叠加前期加大民企融资支持力度，拓宽民企融资途径，近期地产利好政策持续推进，我们看好明年地产开工和竣工端有望出现好转。地产链作为化工品下游最大应用领域，聚合MDI 在地产链的应用占比超过70%，未来地产链聚合MDI 以及TDI 有望受益。

整合电池材料内外部资源，近期新材料陆续投产成立电池科技有限公司，与西藏矿业合作整合锂电上游资源。公司锂电材料进程顺利，2020 年收购烟台卓能，在原有厂房和技术基础上，开展锂电池材料的研发。2022 年初，1 万吨三元正极材料投产，5 万吨磷酸铁锂也已开工建设。近期公司与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产，未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环，共同打造盐湖开发更加强有力的利润支柱。11 月23 日，万华化学集团电池科技有限公司成立，注册资本18 亿元。电池科技公司的成立，对内将进一步整合全公司资源，对外着重抢占市场，弥补没有上游锂资源的劣势。此外，公司其他新材料项目也处于顺利投产进程中。2022 年10 月，公司4 万吨PA12 项目顺利投产，成为全球第二家掌握PA12 全产业链生产技术的企业。2022 年11 月，48 万吨双酚A 项目投产，标志着公司BPA-PC 全产业链贯通，为未来PC 项目的进一步扩产打下基础。

5 万吨磷酸铁锂项目预计2023 年上半年投产，4.8 万吨柠檬醛项目预计2023 年下半年投产。新材料的顺利投产，将为公司持续性发展贡献业绩。

投资建议预计公司2022-2024 年归母净利润分别为178.52、235.29、260.88亿元，同比增速为-27.6%、31.8%、10.9%。当前股价对应PE 分别为16、12、11 倍。维持“买入”评级。

风险提示（1）项目建设进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）原材料价格大幅波动的风险；（4）产品价格大幅下跌的风险。

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