华盛锂电：全球电解液添加剂龙头强者恒强

华盛锂电作为全球电解液添加剂龙头，技术实力领先行业、成本管控能力优秀，且大客户关系一直良好。随着公司快速扩产，预计未来可在保持出货量高增的同时维持高于行业的盈利能力。

深耕行业20年的全球电解液添加剂龙头公司于2003 年进入电解液添加剂行业，始终专注于VC、FEC 等电解液添加剂的研发与生产。公司自主研发制造工艺，产品性能指标处于行业先进水平，成本控制优势明显。2020 年公司电解液添加剂全球市占率为21%，为全球龙头企业。

下游持续高景气，添加剂市场空间广阔随着下游新能源汽车销量高速增长，叠加磷酸铁锂电池占比提升，电解液添加剂市场空间广阔。2021 年，全球电解液添加剂出货量3.48 万吨，同比增长85.8%，且国内出货量占全球94%。经过我们测算，预计VC/FEC2025 年全球需求量有望分别达到8.78/3.84 万吨，2022-2025 年CAGR分别为42.9%/46.2%。

产能提升、长单助力业绩持续增长截至2021 年底，公司具备VC 产能3000 吨/年，FEC 产能2000 吨/年，随着IPO 募投项目及其他扩产项目建成，我们预计公司2024 年VC 和FEC产能分别9000 吨/年和5000 吨/年。公司与重要客户天赐材料、比亚迪、宁德时代等签订了长期供货协议，预计公司未来有望保持较高的产能利用率，支撑业绩持续增长。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024 年收入分别为8.69/16.70/38.15 亿元，对应增速分别为-14.23%/92.06%/128.43%，归母净利润分别为2.41/3.60/7.28 亿元，对应增速分别为-42.68%/49.57%/102.04%，三年CAGR 为20.10%，EPS 分别为2.19/3.28/6.62 元/股。我们采用绝对估值法测得公司合理股价为99.24 元，考虑到公司的龙头地位，并结合相对估值法，我们给予公司2023 年30 倍PE，目标价98.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：扩产不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险；大客户集中的风险等。

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