长安汽车2022Q3：自主盈利稳健看好Q4业绩兑现

事件概述公司发布 2022年第三季度报告：2022年前三季度总营收 853.5亿元，同比+7.7%；归母净利润 69.0亿元，同比+130.6%；扣非归母净利润 38.4亿元，同比+120.7%。

其中，2022年第三季度总营收 287.8亿元，同比+28.4%，环比+30.8%； 归 母 净 利 润 10.4亿元 ， 同 比-17.5%， 环 比-21.1%； 扣非 归母 净 利润 7.4亿元 ， 同 比-26.1%， 环 比-10.9%。

分析判断:

自主盈利符合预期 看好 Q4业绩兑现营收稳步提升，自主 ASP 快速上行。公司 2022Q3总营收为287.8亿元，同比+28.4%，环比+30.8%，主要因自主乘用车销量提升，2022Q3长安自主乘用车批发销量为 30.4万辆，同比+7.7%，环比+8.7%。单车 ASP 显著提升，公司 2022Q3单车 ASP 为 9.5万元，环比+1.6万元，我们判断主要因 UNIV、UNI-K 等高售价车型占比提升。

克服疫情及限电影响，自主盈利环比向上。公司 2022Q3归母净利润为 10.4亿元，同比-17.5%，环比-21.1%，主要因费用及投资收益拖累所致。2022Q3自主净利润为 10.7亿元，单车归母净利润达 0.5万元，环比+0.02万元。公司受疫情及限电影响产销有所损失，加回这些影响则自主真实盈利更加乐观。

加码研发，费用及投资收益拖累整体业绩。公司 2022Q3费用率环比提升，我们判断主要因公司加大在软件、智能化等领域研发投入，2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/3.3%/5.2%/-0.8%。此外，2022Q3公司投资收益为-3.3亿元，我们判断两重影响所致：一方面，长安福特/马自达处于产品换代期，相应盈利有所下滑；另一方面，深蓝/阿维塔处于快速扩张期，前期投入较大。预计随着规模提升，合资品牌有望稳健贡献利润。

需求旺盛，Q4看好业绩兑现。自主乘用车需求旺盛，9月批发 12.6万辆，同比+39.0%，环比+83.5%。重点车型 CS75Plus、CS55Plus 及逸动系列为销量基盘，UNI-V、欧尚 Z6等新品贡献主要增量。公司全力保障交付，我们判断 2022Q4自主乘用车销量有望超过 40万辆，带动公司整体盈利快速提升。

电气化元年 深蓝阿维塔品牌向上深蓝 03上市，加速品牌向上。增程及纯电版本定价 16.89-21.59万元。开放预定后仅 33分钟，SL03下定量突破 1万辆，爆款潜质充分。深蓝 9月（首个完整月）交付 5,825辆，主要因疫情及供应链影响交付节奏，我们判断全年销量有望达到 7万辆，10月有望冲击 1.2-1.5万辆。

阿维塔将于年底入驻华为门店，需求有望超预期。据财联社报道，长安汽车、华为、宁德时代三方合作打造出的阿维塔科技与华为达成合作，旗下首款车型阿维塔 11预计将于今年 12月进驻北京、深圳两家华为旗舰店，优质产品+强大渠道，我们认为阿维塔 11稳态月销有望突破 5,000辆。

投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。

维持盈利预测，预计 2022-2024年收入为 1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为 98.5/129.6/163.0亿元，对应 EPS 为0.99/1.31/1.64元，对应 2022年 10月 28日 11.29元/股的收盘价，PE 分别为 11/9/7倍，维持买入评级。

风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。