中国国航：三季度业绩承压，定增募资强化实力

事件：中国国航] 公布 2022三季度报告。公司三季度实现营收 181.4亿元，同比-8.4%；实现归母净利润-86.7亿元，实现扣非归母净利润-87.9亿。公司前三季度累计实现营收 420.9亿元，同比-26.8%；实现归母净利润-281亿元，实现扣非归母净利润-282.8亿元。

国际航线回暖，客运显著回升。为响应国务院和民航局逐步增加国际航班数量的要求，国航三季度恢复多条国际航线，8月 12日起，恢复北京-伦敦、上海-伦敦、北京-首尔、北京-法兰克福、北京-东京航线；9月 19日起，恢复马尼拉、雅加达、东京、华沙、雅典、温哥华、洛杉矶、多伦多等多条航线。7-9月国航国际航线 RPK 为 169、189、284百万客公里，ASK 为 309.5、356.8、510.1百万客公里，均出现显著回升。

定增募资 150亿元，飞机引进增加。7月 1日，国航向空客公司购买合计 96架空客 A320NEO系列飞机；8月 2日，国航发布公告，计划定增募资不超过 150亿元，其中 108亿元将用于引进 22架飞机项目，42亿元将用来补充流动资金。

在民航国际航线需求逐步回暖，国内航线有所波动但总恢复趋势不变的背景下，国航定增募资强化机队实力，改善财务结构，为航空需求复苏打下坚实基础。

占位首都机场，区位优势明显。国航主基地位于北京首都机场，连接亚洲、欧洲、北美，统摄全国，区位优势明显。2021和 2022年首都机场夏秋航线国航占比达到 70%和 71%，相比其他航司处于绝对领先地位。

盈利预测与投资建议：我们看好民航业发展和国际航线市场需求增长，10月底民航迎来冬春换季，国际航线班量有望进一步恢复。公司的区位优势和规模优势将支持其稳定恢复发展，预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为-218.5、53.9、135.7亿元，对应的每股收益 EPS 为-1.5、0.37、0.93元。选取中国东航、南方航空作为可比公司，可比公司 2023年 PE 为 28倍，考虑到国航作为中国唯一的载旗航空公司，公商务旅客占比高，收益品质领先，给予 20%估值溢价，对应目标价 12.43元，调高至“买入”评级。

风险提示：全球疫情反复风险、航空需求不及预期、航空安全事故等。