万顺新材：与宁德签订铝箔供应框架协议，成长确定性加强

事件：公司与宁德时代签订合作框架协议。万顺子公司安徽中基近日与宁德签署合作协议：在 2023年 1月 1日至 2026年 12月 31日期间，安徽中基承诺向宁德时代供应锂电铝箔，最低供货量合计为 32万吨，最终供应量及价格按照双方后续具体订单为准。

高景气周期下电池箔产能加速推进。安徽中基电池铝箔基地前三季度铝箔合计销量 2.08万吨，Q1-Q3单季度销量分别 0.52/0.73/0.83万吨，环比分别+40.4%/13.7%。持续验证公司产能爬坡加速与下游需求旺盛。二期 3.2万吨项目加速推进中，预计将于 23Q2投产；此外三期10万吨项目也开启准备工作，预计最早将于 24H2投产，公司 2022-2024年电池铝箔预计产能分别为 4/7.2/17.2万吨，供应量阶梯式增长，高质量成长性优越。

深度绑定头部客户，铝箔成长与确定性兼备。公司电池铝箔具备精细化生产管控与部分进口设备基础，产品品质受到市场广泛认可，自21Q4产能落地以来持续推进优质客户开拓，下游客户主要包括宁德时代、多氟多、欣旺达等，且于 6月初通过比亚迪供应商现场审核，产品履获头部企业认可。此次与宁德签署供货协议，未来三年最低供应量 32万吨，最低累计供应量为一期产能 8倍，订单规模超过预期，

二、三期供应确定性进一步增强。

涂碳箔、高阻隔膜、复合铜箔等细分优质赛道持续突破。高阻隔膜首次披露产能释放，应用于光伏、包装、量子点显示等领域，当前部分已开始供应下游光伏板厂商；涂碳箔今年开始小批量贡献，首期 2.5wt预计明年放量；复合铜箔加速推进下游客户送样与工艺优化，产业化量产有望带来显著利润弹性。预计公司 22-24年净利润 2.3/3.75/4.85亿元（前值 2.69/3.82/4.82亿元），对应 PE 35.9X/22.2X/17.2X，维持“买入”评级。

风险提示 原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动、疫情反复等风险。

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