中信证券：业绩稳健优于同业，投行领先优势显著

事项：中信证券发布2022年三季报，实现营收498.21亿元，同比下降13.82%；归母净利润165.68亿元，同比下降6.11%；总资产13352.53亿元，归属母公司净资产2487.94亿元，EPS（摊薄）1.12元，BVPS15.86元。

平安观点：收入结构均衡，业绩稳定性优于同业。前三季度公司年化ROE9.6%，同比下滑2.6pct，公司杠杆倍数也下滑至4.2倍。由于融资类业务信用减值损失转回及子公司大宗商品贸易销售成本减少，公司净利润率同比提升2.7pct至33.3%。总体来看，公司归母净利降幅6.1%，在归母净利前10的上市券商中降幅最小，主要系公司综合实力较强、营收结构较为均衡，经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为18%/13%/16%/8%/25%，其中投行占比同比提升3pct，而自营业务占比同比降2pct。

受投资业务拖累，Q3单季度业绩环比再度下滑。Q3单季度营业收入149.4亿元，环比降24.1%，归母净利53.7亿元，环比降10.0%，主要系单季度自营、利息净收入分别环比下滑51.8%、17.5%，但经纪和投行净收入均有改善，其中投行净收入环比高增73.4%。

投行优势稳固，高基数下经纪收入下滑较显著。前三季度公司完成IPO金额1292.0亿元，同比增长超106%，再融资承销850.6亿元，同比降19.9%，合计股债承销规模仍保持证券行业第一，投行领先优势较为稳固，前三季度投行净收入同比增11.1%。受股基交易额缩量和高基数影响，经纪、资管前三季度净收入分别同比下降19.2%、5.8%，同比降幅较上半年有所扩大。弱市背景下重资产业务仍受阻，信用业务、自营业务净收入分别同比降5.0%、19.4%。近期公司成功获批科创板做市商试点资格，未来自营收入结构有望得到进一步改善。

投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，业绩稳定性优于行业平均水平，但考虑到今年以来权益市场较为低迷，故下调公司22/23/24年归母净利润预测至212/218/233亿元（原预测为226/260/291亿元），同比增长-8%/3%/7%，维持“推荐”评级。

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