泰格医药：疫情扰动改善显著，股权激励彰显发展信心

事件：公司发布] 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入 54.1亿元，同比增长 59.2%；实现归母净利润 16.1亿元，同比下降 9.9%；实现归母扣非净利润 11.9亿元，同比增长 37.2%，业绩符合预期。

疫情影响显著改善，整体业绩明显恢复。单 Q3公司实现营收 18.1亿元（+35.4%），归母净利润 4.1亿元（-21.6%），扣非净利润 4.2亿元（+29%），归母净利润同比下滑，主要由于公允价值变动净收益同比大幅下降所致。

2022Q3公司整体毛利率 40.9%（-4.6pp），主要由于疫情影响以及新冠临床试验高额过手费所致，扣非净利率 23.2%（-1.1pp）；财务费率为-2.2%（+3.0pp），主要由于短期借款导致利息费用增加以及 H 股募集资金利息收入减少所致；研发费率 3.2%（-1.2pp），管理费率为 8.5%（-2.9pp），销售费率为 2%（-0.8pp）；

经营现金流环比明显改善，从 Q2的 0.6亿元增至 4.7亿元。

临床试验相关业务稳定发展，项目管线数量快速增长。公司临床试验技术服务业务稳定发展，2022年上半年实现收入 19.7亿元，主要由于新冠相关多区域临床试验、临床试验运营及其他服务收入增加。临床试验相关服务及实验室服务业务收入 13.8亿元，主要由于实验室服务、数据管理与统计分析等服务收入增加。临床试验技术服务包括药物临床试验、医药器械和医学注册，截至 2022年上半年，正在进行临床研究的药物共 607个，医疗器械项目 403个，医学注册服务客户数 582家。 临床试验相关服务及实验室服务主要包括实验室服务、现场管理和数据管理与统计分析服务，截至 2022年上半年，实验室服务正在执行项目 2664个，现场管理项目 1469个，数据管理与统计分析服务项目 786个。

创新药和医疗器械临床开发为后续持续高增提供保障。

股权激励彰显增长信心，为中长期发展奠定基础。公司公布 2022年 A 股股权激励计划，拟授予核心管理人员、中层及技术人员等共计 828人不超过 710.559万股限制性股票（占公司总股本的 0.8145%），授予价格为 69元/股。公司业绩考核目标 A 为：以 2021年扣非净利润为基数，2022-2023年、2023-2024年、2024-2025年的扣非净利润累积值分别增长 193%/266%/357%，公司通过股权激励计划将公司利益与核心骨干个人利益深度绑定，为中长期发展奠定基础。

盈利预测与投资建议。我们预计 2022-2024年的归母净利润分别为 24.6亿元、30.5亿元、38.7亿元。EPS 分别为 2.82元、3.50元、4.43元，对应 PE 分别为 30、25、19倍，维持“持有”评级。

风险提示：订单数量下滑或波动，产能投运不及预期，业务拓展不及预期，公允价值波动风险。