公司概况美格智能作为后起之秀，凭借智能模组的差异化竞争成功切入物联网模组行业，深耕车载和 FWA 景气赛道，依靠多年华为合作技术底蕴和比亚迪等客户资源禀赋，一跃成长为全球智能模组龙头。公司成立于2007年，2012年获得高通授权，2014年进入华为供应商体系，给华为提供技术开发服务，2017年中小板上市，逐渐剥离精密组件业务，聚焦物联网模组和解决方案，2020-2021年领先行业推出了基于高通平台的 5G 高算力智能模组系列。
公司聚焦车载、FWA 和泛 IoT 三条业务线，提供智能模组、算力模组、数传模组、物联网解决方案及相关技术开发服务。车载业务，公司主要提供应用于智能座舱域控制器、ADAS\DMS、辅助驾驶、车载监控等环节的智能模组或数传模组，其中公司 5G 智能模组在比亚迪多款车型规模应用；FWA 业务，公司主要给海外运营商和品牌客户提供FWA 终端产品或解决方案，包括室内 CPE、室外 ODU、4G/5G BOX和 4G/5G MiFi 等；泛 IoT 业务，公司主要向新零售、金融支付、现代物流或共享经济等领域的大客户提供模组、终端或解决方案。
行业概览物联网模组行业高景气，国内厂商全面领先，万物互联到万物智联，智能模组有望引领 AIOT 时代。2022年 Q2全球蜂窝物联网模块出货量同比增长 20%，竞争格局方面，移远、广和通、美格三龙头产品矩阵不断完善，聚焦打造 OpenCPU、天线服务、eSIM 服务等软实力护城河。与数传模组相比，智能模组主要增加了芯片算力和操作系统，具备更加开放安全的软件环境，底层芯片算力更强、集成度更高。
2021年智能模组渗透率约 3.75%、应用前景广阔，在我国车载模组市场需求旺盛，或将成为智能座舱域及车身舒适域控制器主流方案。
公司推荐逻辑1）物联网海外需求韧性好，与国内消费复苏共振。车载业务随着比亚迪汽车销量快速突破有望带动公司智能模组出货量持续增长；FWA 业务海外 CPE 需求旺盛、公司在手订单饱满，业务增长持续性好；泛IoT 业务随着疫情缓解消费复苏，国内新零售、金融支付、现代物流和共享经济等领域的需求有望恢复。
2）华为合作技术底蕴深厚，大客户资源禀赋优秀。研发驱动型公司，给华为提供多年技术开发服务，构建完整研发体系，业务延展性好。
同时坚持大客户战略，深度绑定国内比亚迪、商米、东集等大客户，拓展海外运营商、上市公司以及品牌客户，业务爆发性好。
投资建议公司聚焦物联网模组和解决方案，深耕车载、FWA 和泛 IoT 领域，多年华为合作技术底蕴深厚、客户资源禀赋优秀。物联网海外需求韧性好、国内消费复苏共振下，公司车载和 FWA 业务增长确定性强，盈利能力稳步提升。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.82、2.77、3.99亿元，对应 EPS 为 0.76、1.16、1.67元，当前股价对应2022-2024年 PE 分别为 39.54X/25.94X/18.01X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示1）海外需求疲软、国内消费复苏不及预期；2）车载、FWA 业务订单释放不及预期；3）疫情反复导致新一轮原材料缺货涨价。
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