爱柯迪：盈利能力大幅改善，Q3业绩创历史新高

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收30.3亿元，同比+28.7%；实现归母净利润4.1亿元，同比+46.1%；Q3单季度实现营收11.9亿元，同环比+52.9%/+28.2%，实现归母净利润1.9亿元，同环比+140.9%/+51.4%，单季度收入利润均创历史新高。

发力新能源汽车+智能驾驶，量价齐升带来收入高增。公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，22年中报显示，公司新获项目中，新能源汽车、热管理系统、智能驾驶系统项目的金额占比约80%，并且公司不断完善产品结构，新项目增长强劲，基本实现新能源汽车三电系统、智能驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，汽车结构件项目取得重要突破，单车价值量持续提升。中汽协数据显示，Q3我国乘用车批发销量同比增长36.6%，我国新能源乘用车同比增长110.7%，Marklines数据显示北美电动车销量同比增长15.5%，西欧电动车同比增长7.6%，量价齐升来带公司收入高增。

盈利能力大幅改善。Q3公司毛利率为30.0%，同环比+5.2pp/+3.3pp，推测毛利率大幅改善主要系原材料价格回落、海运费价格回落、产能利用率提升。费用率方面，Q3期间费用率为4.8%，同环比-6pp/-1.9pp，主要得益于管理费用率同环比-2.4pp/-0.9pp至5.4%、财务费用率-3.8pp/-1pp至-2.0%，财务费用率下降主要得益于美元兑人民币持续升值，同时，研发费用率也有所降低，Q3研发费用率为4.1%，同环比-2pp/-1.1pp。综合来看，Q3净利率为17.0%，同环比+6.3pp/+2.5pp。

布局新能源车中大件与一体化压铸，打开中长期成长空间。10月底公司募资15.7亿元的可转债正式上市，募集资金主要用于布局中大件以及一体化压铸，将新增新能源三电壳体、车身部件等710万件产能，公告达产产值23.3亿元，同时（根据环评信息）本项目中公司将引进800-8400吨压铸机，以满足中大件产品和一体化压铸产品的生产需求。新能源车中大件及一体化压铸市场空间广阔，我们认为，公司的积极布局有望为公司打开中长期的成长空间。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS为0.66/0.80/0.99元，对应PE为28/23/19倍，未来三年归母净利润年复合增速达41%，维持“买入”评级。

风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

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