南山铝业：Q3业绩稳健，高端产品放量在即

公司发布2022年三季度业绩：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司营业收入265.28亿元，同比增长30.1%；归母净利润为28.49亿元，同比增长13.1%。其中2单三季度营业收入86.18亿元，同比增长9.85%，环比下滑4.8%；归母净利润10.23亿元，同比增长1.03%，环比下降7.3%，业绩总体较为稳健。

铝价波动影响部分利润：根据上海有色网数据，沪铝2022Q3现货均价18394.5元/吨，同比下降10.5%，2022年Q2均价20619元/吨，环比下降10.8%，铝价的下滑影响了公司综合毛利率单季度从21.5%下滑至18.7%。目前铝价受挫于国内整体需求的疲软仍在小幅下降中，但海外氧化铝和电解铝产能因天然气等能源价高位大多检修或停产，公司海外销售占比2022年中报为56%左右，受益于海外铝价和美元上涨，预计公司海外营收及利润将有所增加。

公司多个高端项目放量在即：根据公司公告，印尼氧化铝一期100万吨已经达产放量，同时二期已经能够产出合格氧化铝产品，目前正在产能爬坡，预计将为公司持续贡献稳定业绩。汽车板公司现有20万吨产能，同时三期20万吨产能汽车板项目正在推进中，预计明年能够投产。

公司目前拥有的5万吨航空板，作为国产大飞机C919供应链的一员，随着国内外航空业的复苏，公司预计航空板将持续改善。在动力电池箔项目上，目前2.1万吨高性能动力电池铝箔在产能爬坡中，已经和宁德时代、比亚迪、国轩高科中航锂电等头部锂电客户达成合作，高端锂电铝箔的研发和认证工作不断推进中。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入338.8/384亿.6元/4，30归.5母净利润36.5/40.4/47.4亿元，对应市盈率10.4/9.4/8倍，给予“增持”评级风险提示：铝价大幅波动，公司项目投产不及预期、汇率波动、成本项目价格上升等。

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