申通快递发布2022 年第三季度报告：经营方面，2022Q3，申通快递实现营业收入91.17 亿元，同比增长54.72%；归母净利润0.22 亿元（去年同期亏损0.92 亿元），环比减少0.60 亿元；扣非归母净利润亏损0.11 亿元（去年同期亏损1.44 亿元），环比减少0.83 亿元。
业务方面，2022Q3，申通快递完成快递业务量36.47 亿件，同比增长29.93%，环比提升22.30%；市占率12.67%，同比提升2.41pcts，环比提升1.62pcts；单票营业收入2.50 元，同比增长19.08%，环比下降4.52%。
投资要点: 业务量增速领跑行业，Q3 业绩有所承压2022Q3 申通单票营业收入2.50 元，环比减少0.12 元；单票营业成本2.43 元，环比减少0.07 元；单票毛利0.07 元，环比减少0.05 元；单票费用0.09 元，环比减少0.01 元；其他收益及投资收益0.04 元，环比增加0.02 元；最终单票归母净利润0.01 元，环比减少0.02 元。
2022Q3 公司单票盈利能力环比略有下滑，主要因公司以价换量的淡季营销策略所致，单票营业收入环比降幅大于规模效应下的单票营业成本降幅。但在该策略下，公司Q3 业务量同比增长29.93%，环比增长22.30%，业务量增速领跑整个行业，市占率大幅同比提升2.41pcts，环比提升1.62pcts。
运营底盘优化，产品力有望持续提升快递公司资本开支是提升产能和效率的关键，申通提出三年百亿投资计划，通过全网扩能、提质、增效等举措实施，公司产品力有望持续提升。2022 年，公司计划实施82 个产能提升项目，预计年底常态吞吐产能将拓展至5000 万件/日，截止2022Q3 申通资本开支总额22.79 亿元，同比增长31.25%，资本开支力度加大。
2022 年年初公司提出设立时效专项基金已提升质量和时效，3 月份开始效果逐步体现，全网时效逐渐提升，公司2022 年1-5 月快递平均时效较去年同期提升3 个小时，与第一名差逐渐缩小。随着三年百亿计划的推进，公司有望通过产品力的提升，缩小和头部企业的价格差距。
业绩波动不改向好趋势，进入深度价值布局区间2022Q3，公司考虑产能爬坡和时效提升的需要，采用了以价换量的营销策略，单票盈利虽有下滑，但也达到了产品力提升的目的，有益于公司旺季服务保障和长期发展。2022Q4，公司开始实行旺季涨价策略，Q4 有望实现量价齐升，单票盈利能力也有望随之修复。
长期来看，与头部企业相比，申通的看点在于单票利润的修复弹性和领跑行业的业务量增速，看好公司后续沿着市占率修复、产品力修复、成本修复、价格修复的路径实现自身价值修复。持续推荐业绩弹性较大，成长性领先的申通快递。
盈利预测和投资评级 我们根据公司前三季业绩调整盈利预测，预计申通快递2022-2024 年营业收入分别为326.68 亿元、380.17亿元与426.20 亿元，归母净利润分别为3.71 亿元、9.03 亿元与11.99亿元，2022-2024 年对应PE 分别为42.46、17.44 与13.13 倍。公司淡季营销策略导致业绩下滑，但公司或逐步进入长期价值布局区间，随着公司旺季营销策略调整，修复弹性可期，维持“买入”评级。
风险提示 行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、互联网企业强制介入、加盟商爆仓、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情影响冲击企业运营。
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