恒瑞医药：环比业绩改善，四季度有望迎来业绩拐点

事件 10月 28日， 恒瑞医药发布 2022年三季报， 前三季度公司实现营收 159.45亿元，同比下降 21.06%，实现归母净利润 31.73亿元，同比下降 24.57%，扣非归母净利润 30.51亿元，同比下降 26.46%。

简评 三季度业绩环比改善，四季度有望迎来业绩拐点。 2022年单三季度，公司实现营收 57.17亿元， 环比上升 20.38%。 实现归母净利润 10.54亿元， 环比上涨 19.46%，扣非归母净利润 10.43亿元，环比上涨 25.81%。 二季度受疫情影响公司业绩触底，三季度业绩环比显著改善，预计四季度有望实现同比环比双增长，迎来业绩拐点。

关注年底医保谈判及后续管线进展，创新药即将加速放量。 公司已有 11个创新药上市， 今年公司有达尔西利、恒格列净、瑞维鲁胺 3个新产品，以及PD-1、吡咯替尼、瑞马唑仑的多项新适应症通过医保谈判形式审查，预计年底通过医保谈判后，明年将开启加速放量。公司后续创新药管线充足，目前有 4个处于 NDA 阶段的创新药和 10个处于 III期阶段的创新药，预计未来 3年将保持每年 3个或以上产品获批上市， 创新药加速增长动力充足。

集采影响逐步降级，看好创新药拉动公司整体业绩持续增长。 第五批集采涉及公司 40亿以上产品， 从去年四季度开始执行，公司业绩承压。第七批集采涉及公司产品体量预计在 20亿以下，即使加上集采续约影响，整体集采压力有所缓和。未来公司仿制药存量大品种数量有限，预计集采影响将进一步降级，看好创新药拉动公司整体业绩持续增长。

盈利调整及投资建议 考虑到疫情影响， 我们下调 2022年盈利预测（-6%）， 预计 2022-2024年的归母净利润为 42/49/59亿元，对应 2022-2024年 PE 分别为 58/50/42倍，维持“买入”评级。

风险提示 竞争加剧导致销售不及预期风险， 疫情风险， 集采及医保支付政策不及预期风险， 创新药研发风险，国际化进程不及预期风险， 核心人员流失风险。

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