事件：嘉友国际公布2022三季度报告。公司三季度实现营业收入20.1亿元，同比+91.6%；实现归母净利润1.7亿元，同比+90.5%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比+93.2%。公司前三季度累计实现营业收入38.1亿元，同比+49.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比+88.1%；实现扣非归母净利润4.6亿元，同比+91.3%。
大力投资跨境物流业务，推进基础设施改造。作为跨境多式联运领域的领头羊，公司大量投资中蒙跨境综合物流基础设施改造，不断提升服务质量，以巩固公司的核心竞争力。截至2022年9月，公司约计划投入7.9亿元用于中蒙跨境物流基础设施建设，在这一背景下，公司跨境多式联运综合物流业务收入占比不断提高，2022年上半年已接近60%，将成为公司利润增长的重要引擎。
三大国际市场合力驱动，公司发展空间广阔。嘉友国际业务主要涉及蒙古、中亚及非洲三大国际市场，其中蒙古市场是公司业务发展最早的国际市场。尽管2020年疫情的爆发使公司跨境物流业务受到影响，但随着中蒙、中哈等陆运口岸防疫经验的不断积累，贸易量逐渐增加。2022Q1-3，中哈霍尔果斯口岸进出口货运量同比增加约3.4%，良好的外部环境或将使公司业绩进一步提升。此外，公司非洲卡萨项目将于明年9月正式运营。项目完全建成后，预计将成为公司新的收入增长点。
费用控制良好，财务状况稳定。2022Q1-3，公司销售费用率与管理费用率与2021年基本持平，财务费用率显著降低，为-0.53%。公司财务状况较为稳定，资金较为安全，预计未来公司净利润将进一步提高。
盈利预测与投资建议：我们看好物流行业的长期发展，公司的口岸节点先发布局优势、规模优势和业务战略将支持其稳定扩张，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为5.6、7.4、8.9亿元，对应的每股净利润为1.12、1.48、1.78元。
我们给予公司2023年18倍PE，对应目标价为26.64元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险、地缘政治风险、投资管理风险等。
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