山东黄金：矿山生产恢复正常，世界级黄金基地规划稳步推进

事件：公司发布220222年三季报前三季度实现营收398.28亿元，同比+125%；实现归母净利润6.93亿元，实现扭亏为盈。单三季度实现营收100.02亿元，同比+72%，环比-39%；实现归母净利润1.37亿元，同比+26%，环比-43%。

除玲珑和东风矿区外产量恢复正常，前三季度产金3330.3吨，单三季度产金金29.2吨22Q3业绩环比有所下滑，从主业看我们认为主要是量价均降：①产销量有所减少，Q2产量11.7万吨，Q3环比减少2.6吨；②金价有所下跌，Q2金价399元/克，Q3金价384元/克。玲珑矿区、东风矿区采矿权到期后，因受山东省新一轮生态保护红线划定事项的影响，尚未完成矿权延续，目前仍无法复工复产。2022年10月14日，自然资源部办公厅下发《关于北京等省（区、市）启用“三区三线”划定成果作为报批建设项目用地用海依据的函》自然资办函〔2022〕2207号），根据该函通知，山东省“三区三线”划定成果符合要求，即日起正式启用。目前，山东黄金矿业（玲珑）有限公司正在积极准备上述矿权延续的相关资料，争取尽快办理完毕矿权延续，尽快对上述矿区复工复产。

国内黄金资源整合持续推进，探矿增储、志愿并购、权证办理三管齐下公司稳步推进探矿增储和优质资源并购，统筹省内、国内、海外三个区域，加快资源获取、夯实资源支撑：1）探矿增储：三山岛金矿、新城金矿、鑫汇公司、福建源鑫等取得较好探矿成果；2）资源并购：成功取得甘肃安家岔金矿详查权，为解决西和中宝资源接续、打造陇南秦岭资源基地奠定了资源基础；3）权证办理：焦家金矿和新城金矿顺利取得资源整合后的新采矿许可证，采矿权面积分别达到18.5km2、13.75km2，开采深度分别许可至-1880米和-1835米，生产规模分别由165万吨/年、41.25万吨/年提高至660万吨/年、264万吨/年。

非公开发行顺利推进，世界级黄金基地规划路径清晰公司基于打造胶东地区世界级黄金生产基地发展规划确定了定增方案，拟发行不超过6.24亿股股份，募集资金总额不超过99亿元，主要用于焦家矿区（整合）金矿资源开发工程，10月29日公司公告于近日收到证监会出具的《一次反馈意见》，项目顺利推进中。

投资建议2022年金价受加息压制持续走低，但当前美联储加息的空间有所收窄我们预计明年金价有望重回涨势；山东黄金作为国内黄金生产龙头，拥有优质的黄金矿山资源，考虑到公司目前收购项目进展顺利，待项目收购完成并正式投入生产经营，量价齐升有望带动业绩快速增长。不过考虑到尚有主力矿尚未复工复产、山金金控受疫情和金融市场波动影响、金价有所下跌等因素对公司的营收和业绩形成一定压制，我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为549.80/673.98/733.45亿元，同比增长62.0%、22.6%、8.8%；对应归母净利润分别为10.29/17.59/25.78亿元，同比分别增长631.5%、70.9%、46.5%；对应PE分别为77X、45X、31X，维持“买入”评级。

风险提示黄金价格波动风险，收购项目进展不及预期。

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