老百姓：Q3业绩提速增长，怀仁并表经营质量持续提升

利润增速逐季提升，华中区域领先优势突显，维持“买入”评级10月28日，公司发布2022三季度报告：2022年前三季度实现营收137.76亿，同比增加22.13%；归母净利润6.10亿，同比增加14.46%；扣非净利润5.67亿，同比增加18.88%；经营现金流净额19.03亿，同比增加13.85%；EPS1.05元/股（-0.25元/股）。公司业绩符合我们的预期。老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力、整合能力强，成长空间大，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润分别为7.64/9.20/10.97亿元，EPS分别为1.31/1.57/1.88元/股，当前股价对应P/E分别为27.2/22.6/19.0倍，维持“买入”评级。

怀仁并表盈利能力显著提升，加盟业务有望走出增长的第二曲线门店持续稳健扩张，步入“万店”阶段。星火模式持续推进。公司收购区域龙头，实现快速扩张和深耕市场。怀仁药房整合进程继续快速推进，经营质量持续提升：第一，业绩指标向好，盈利能力持续稳健提升。第二，集团营运营销体系全面赋能，怀仁药房门店运营基本面提升。第三，发挥怀仁药房会员管理优势，聚焦会员核心指标提升。加盟业务有望成为增长的第二曲线。从平效看，公司大店拆小店以及提升门店专业服务能力、拥抱新零售取得了明显成效，公司各类门店坪效呈现提升趋势。

不断提升门店精细化管理及专业服务能力，坚持数字化转型及自有品牌打造（1）精益管理门店经营提升门店产出：公司全面提升组织效能，进一步强化门店精益化运营管理。（2）不断提升专业服务能力。（3）承接处方外流能力强。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达181家。（4）线上业务保持高速增长。（5）发展自有品牌打造商品竞争优势。

风险提示：：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

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