中青旅 10月 28日发布 2022年三季报。1-3Q2022度实现收入48.14亿元，同比下降 22.73%，归母净利润-1.71亿元，同比下降 558.96%，净利率-5.73%，同比下降 6.69pct；毛利率为14.78%，同比下降 2.87pct，业绩下滑主因年初以来疫情严重冲击的持续影响。公司 3Q22收入 19.52亿元，同比下降27.99%，毛利率 17.53%，同比增加 5.68pct，环比 2Q22增加3.78pct，毛利率增加受经营业绩提升和成本费用严控影响；归母净利润 0.34亿元，同比增加 831.18%，净利率 2.11%，同比增加 2.38pct，环比增 11.53pct。
3Q22期间费用率同比增长 5.49pct。3Q22期间费用率 19.23%，同比增长 5.49pct。其中，销售费用率 8.4%，同比增长1.46pct，管理费用率 7.41%，同比增长 2.91pct，研发费用率0.08%，同比下降 0.2pct，财务费用率 3.33%同比增长 1.32pct。
1-3Q22期间费用率为 21.49%，同比增加 4.17%，其中，销售费用率 9.3%，同比增加 0.21pct，管理费用率 8.35%，同比增加2.81pct，研发费用率 0.13%，同比下降 0.11pct，财务费用率3.71%，同比增加 1.26pct。
3Q22景区经营呈明显复苏态势，收入同比增加。景区抓紧暑假、中秋小长假等经营旺季，针对夏季市场，推出一系列活动。①随着疫情逐步缓解及东西栅景区相继恢复运营，乌镇景区呈现明显复苏态势，3Q22共接待游客 60.31万人次，同比下降 22.35%，实现景区经营收入 2.07亿元，同比增长 4.79%，人均消费 343元，实现净利润 0.27亿元，同比实现扭亏为盈。②古北水镇 3Q22经营迅速回暖，接待游客人次 52.88万人次，同比增长 4.71%,实现营业收入 3.08亿元，同比增长 13.47%，人均消费 582元，实现净利润 1.24亿元，同比增长 40.60%。③整合营销业务方面：1-3Q22实现收入 7亿元，同比下降 38.33%，净利润-0.28亿元，3Q22实现收入约 3.49亿元，实现净利润约-0.06亿元。④酒店业务方面：1-3Q22实现收入 2.46亿元，同比下降 17.85%，净利润-0.58亿元，3Q22实现收入约 0.95亿元，实现净利润约-0.16亿元；⑤旅行社业务方面：1-3Q22在收入下降的情况下同比减亏；⑥策略性投资业务带来稳定的收入和利润贡献。
4Q22将举办乌镇戏剧节等活动。2022年乌镇戏剧节定于 11月25日开幕，于 10月 25日上午十点开启售票，单剧最快售罄仅用 7.07秒，去年复购用户占比 17.8%，最高峰值参与人次 15万人，全网购票参与人次 26万人。10月 21-23日，古北水镇举行第四届秋季红叶雅集。
景区业务持续修复，期待疫情后潜力释放。暑期疫情影响较小，两大景区开展各项活动，经营明显改善。濮院景区正进行开业筹备工作，有望于年内试运营。疫情后景区潜力释放值得期待，非景区业务也有望逐步减亏。
更新盈利预测。假设 22年公司未收到政府补助，预计 22-24年归母净利润各为-1.64、3.38、5.32亿元（原为-0.53、3.41、5.81亿元），对应 EPS 各-0.23、0.47、0.73元。可比公司 2023年预期业绩对应平均 PE 为 23.41x，考虑到公司两大景区受到消费者广泛认可、未来濮院复制有望进一步打开业绩空间，可给予一定估值溢价，给予公司 2023年 30倍 PE（不变），目标价 14.01元（原目标价 14.14元）。给予“优于大市”评级。
风险提示。疫情风险、行业风险、市场竞争加剧风险。
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