业绩总结： 公司] 2022年前三季度实现营业收入 8.3亿元，同比减少 0.4%，实现归母净利 5421.2万元，同比减少 42.6%，扣非后归母净利润为 3775.6万元，同比减少 48.7%。单三季度实现营业收入 3亿元，同比增长 4.7%，环比增长7.3%，归母净利润为 1680.7万元，同比减少 49.3%，环比减少 13%，扣非后归母净利润为 1354.9万元，同比减少 47.3%。 单三季度销售毛利率为 40.6%，环比二季度降低 3个百分点， 主要系产品销售结构变化以及原材料和能耗成本上涨。单三季度公司酶制剂实现营收 1亿元，占比为 35.1%，微生态制剂实现营收 6575.1万元，占比为 22.1%。
饲用酶制剂提高养殖效率，禁抗推动“替抗铁三角”发展。 饲料价格高位促进饲用酶需求， 根据 wind数据库， 截至 2022年 10月下旬，玉米现货价格 2871.2/吨，小麦现货价 3198.9元/吨，豆粕现货价格 5516.57元/吨， 均处于相对高位，饲料价格频频上涨， 2021年 11月农业农村部制定了《直接饲喂微生物和发酵制品生产菌株鉴定及其安全性评价指南》 规范行业发展，公司主要产品为复合酶，包含有植酸酶、淀粉酶、木聚糖酶等，产品优质市场认可度高，有望迎来业绩提升。 公司主营微生态制剂有利于调整肠道菌群平衡、生物拮抗、调节免疫功能、抵御病原菌侵染并促进消化吸收， 除此以外可提供精准定制酶、葡萄糖氧化酶、霉菌毒素降解酶、溶菌酶为核心的多元化用酶方案。 我国于 2020年7月起全面禁止饲料中添加促生长类抗生素， 公司以酶制剂、益生菌、植物提取物形成“替抗铁三角”布局， 现已具备了针对禁抗提供系统解决方案的能力，建立动物微生态替抗应用数据库，为产品的迭代升级做准备。
持续研发扩张，拓展大健康领域。 根据《2022年中国益生菌市场分析报告》 数据显示， 2020年中国益生菌市场规模为 880亿， 益生菌有助于调节人体生理机能，提高免疫力，属于国家产业政策鼓励发展的行业。国家战略层面上要求积极拓展预防保健服务，推动传统疾病治疗向健康促进转变。 2022年 5月公司全资子公司青岛蔚蓝生物集团与 ADM Singapore签署了《重述之股东协议》，根据约定增资后潍坊蔚之蓝注册资本 1.6亿元，双方各持股 50%， 把握消费市场对于人用益生菌的需求提升，与国际领先企业合作， ADM 集团在食品、饮料和补充剂的配料、添加剂和香精的开发和生产方面有着丰富的经验。未来双方将共同努力，联合向潍坊蔚之蓝提供研发和技术支持，预计将于 2023年底投入生产运营。 除此以外，公司探究益生菌在护肤领域的应用， 深入青稞高值化产品开发，有望带来业绩增量。
盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.49元、 0.63元、 0.77元，对应动态 PE 分别为 27/21/17倍， 维持“持有”评级。
风险提示： 研发进度不及预期；产品销售情况不及预期；下游养殖突发疫情等。
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