业绩表现：疫情扰动下，业绩短期承压2022年 Q1-3：公司实现营业收入 2.17亿元，同比减少 28.60%；归母净利润 6217万元，同比减少 42.21%；扣非归母净利润 4790万元，同比减少 47.09%。若剔除股份支付费用影响（978万元），扣非归母净利润 5768万元，同比减少 45.71%。
经营性现金流净额 1501万元，同比减少 82.39%。
2022年 Q3：公司实现营业收入 8245万元，同比减少 26.30%；归母净利润 2391万元，同比减少 37.72%；扣非归母净利润 2085万元，同比减少 36.58%。
成长性分析：“一体两翼”战略升级，看好长期发展潜力2022年 Q1-3，在国内多地散发疫情影响下，由于康复就医需求不具紧急性，医疗机构部分订单和采购计划有所延期，另外，公司业务重点区域客户沟通、新产品上市的推广宣传活动等也受到一定限制，使得公司业绩短期承压。
分产品看：①磁刺激产品：公司磁刺激产品自 2016年上市以来，通过首推“磁电联合”理念得到了市场的广泛认可。2018-2021年，公司磁刺激复合增速达到60.1%。据公司披露数据测算，国内市场预计有 2-3万台电刺激装机容量，我们假设以 2台电刺激配置 1台磁刺激，按照公司披露的市场中标率（60-70%）来估算，公司磁刺激存量市场销售空间约为 1万台，对应销售收入 15亿元（单价以15万元/台计算），成长空间仍然较大。我们认为，由于在磁刺激领域，公司是国内少数完全自主研发的企业，仍具有一定的先发优势。随着盆底磁刺激成功纳入《盆腔器官脱垂的中国诊治指南（2020年版）》，以及公司磁刺激的多款产品陆续推出（包括第二代经颅磁刺激仪、第二代盆底磁刺激仪以及塑形磁刺激仪），公司磁刺激产品有望持续为公司贡献较大的成长动力。
②电刺激产品：公司电刺激产品应用场景主要集中在盆底及产后康复领域，受疫情、分娩量下降以及现有渠道饱和等不利影响，我们预计是公司业绩短期承压的主要因素。我们认为，随着公司今年加速布局基层及民营医疗市场，并加强销售渠道的拓展以及逐步向妇科、肛肠泌尿等科室的布局，电刺激产品应用场景及市场空间有望在 1-2年内逐步打开。
③康复机器人及医美领域：公司持续加大对康复机器人及医美能量源两个领域的布局以及研发投入，并已逐步取得阶段性进展：康复机器人方面：X-walk康复机器人以及 X-locom 系列已于今年下半年陆续上市销售带来增量。医美方面：塑形磁预计 2022年底或 2023年上市销售；射频系列及皮秒激光产品公司有望成为国内第一批获批三类注册证厂商，相关产品预期 2023年陆续推出。我们认为，公司现已逐步构建成以磁刺激产品为主体，以康复机器人和医美能量源产品为“两翼”的战略布局，并通过构建全面领先的产品矩阵，将细分市场从盆底及产后康复、神经康复、精神康复，战略升级至康复全场景以及医美能量源器械两个优质赛道，成长天花板正逐步打开。我们持续看好在疫情趋势向好、贴息贷款政策助力延期设备采购需求得以释放、2023年全国 15个康复医疗服务试点工作结束并推广到全国等利好因素下，公司业绩会逐步迎来边际改善，并进入到发展快车道。
盈利能力分析：短期波动，看好疫情缓解以及新产品放量下边际改善潜力。
毛利率及净利率：2022Q1-3公司毛利率为 73.38%，同比减少 0.99pct，销售净利率为 28.70%，同比减少 6.68pct。经营性现金流净额 1501万元，同比减少82.39%。主要受疫情影响，公司营业收入大幅下降所致。我们预计，随着疫情趋势向好叠加康复政策利好加速，以及新产品的顺利上市带来增量，公司销售收入有望逐步恢复并摊薄费用，净利率及经营性现金流有望得到较快提升和改善。
盈利预测与估值：
考虑到公司 2022Q1-3受疫情影响，收入及利润端略低于我们预期，我们下调2022-2024年公司 EPS 为 1.86、2.84、3.98元/股（原 2022-2024年 EPS 为 2.78、3.60、4.61元/股），2022年 10月 28日收盘价对应 2022年 PE 为 30倍（对应 2023年 PE 为 20倍），参考可比公司估值及行业地位，目前具有较高的性价比，维持“增持”评级。
风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。
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