瀚川智能：在手订单饱满，期待换电业务业绩释放

投资事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入7.08亿元，同比增长41.18%；归母净利润0.75亿元，同比增长63.51%；实现扣非净利润0.33亿元，同比增长13.20%。

业务聚焦汽车智能化电动化主业，营业收入快速增长。公司紧抓新能源汽车行业快速发展和锂电扩产潮趋势，积极调整发展战略，聚焦于汽车设备、电池设备和充换电设备三大业务板块，不断加强产品研发和客户开拓，汽车和电池装备业务快速增长，充换电业务加速突破。

2022年前三季度，公司实现营业收入7.08亿元，同比增长41.18%；归母净利润0.75亿元，同比增长63.51%。Q3单季度，公司收入3.44亿元，同比增长42.04%；净利润0.25亿元，同比增长1.42%。公司传统业务订单高峰通常发生在Q4，换电业务交付周期短业绩兑现较快，公司在手订单饱满，将有力支撑明年业绩增长。

公司费用投入仍处较高水平，盈利存在一定波动。今年是公司二次创业三年转型期的收官之年，新客户、新产品的拓展仍需大量费用投入，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.74%/7.29%/6.03%/1.87%,环比-0.47/+0.05/+0.13/-0.26pct。叠加Q2较高的非经常性损益，前三季度公司净利率相比上半年有所下滑，为10.19%。由于业务结构变化，锂电和充换电业务占比提升，公司综合毛利率有所下滑，前三季度毛利率为31.01%，同比下降1.67pct；Q3单季度毛利率30.31%，同比/环比+0.44/-2.96pct。未来随着业务规模增长，规模效应体现，公司利润率水平有望得到修复。

换电模式乘风而起，换电业务打开第二成长曲线。全球新能源汽车快速发展，美国加州、欧盟等陆续提出禁售燃油车的目标，我国新能源汽车渗透率快速提升。面对日益增长的补能需求。在政策和相关企业的双重推动下，换电模式迎来发展风口，车企、电池厂、能源央企、运营商等纷纷布局换电业务，我国换电站加速落地，截至2022年9月，全国换电站保有量达到1762座。公司加大力度布局换电赛道，与主机厂、电池厂和运营商等下游客户均实现合作，在无人机等新应用场景也不断取得新突破。公司加快扩产步伐，诸暨生产基地近期顺利完成产能爬坡，达到满产状态，有效支撑换电业务放量。近期刚发布的限制性股票激励计划针对换电团队制定了定向激励和考核目标，有助于激发团队潜力，进一步推动换电业务发展，实现业绩释放。

盈利预测与投资建议：公司聚焦汽车、电池设备和充换电三大业务，成功实现战略转型，有望开启二次增长曲线。我们预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润1.43亿元、2.59亿元、3.85亿，对应EPS为1.32、2.39、3.55元，对应PE为40倍、22倍、15倍，维持推荐评级。

风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游客户扩产不及预期。

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