事件：公司发布2022 年第三季度报告。报告期内，公司实现营收79.34 亿元，同比增长9.53%；归母净利润8.03 亿元，同比下降5.35%；基本每股收益0.89 元/股。其中，公司第3 季度单季实现营收31.53 亿元，同比增长7.1%；归母净利润3.92 亿元，同比下降2.82%。
原材料价格上涨致毛利率同比下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为32.84%，同比下降2.31 pct。其中，22Q3 单季毛利率为34.17%，同比下降1.58 pct，环比提升1.74 pct。公司毛利率有所下滑，主要是因为：报告期内原材料采购成本增加。
费用率维持稳定，净利率同比下降。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为20.17%，同比下降0.1 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.86% / 6.42% / 3.21% / 0.68%，分别同比变动+0.32 pct / -0.88 pct / +0.34 pct / +0.12 pct。净利率方面，2022 年前三季度，公司净利率为10.32%，同比下降1.79 pct。其中，22Q3单季公司净利率为12.53%，同比下降1.78 pct，环比提升1.37 pct。
多元化品牌矩阵覆盖全市场，整家战略实现客单价提升。报告期内，公司索菲亚品牌实现营收67.7 亿元，同比增长11.19%；司米品牌实现营收7.21 亿元，公司持续深化司米品牌战略调整，预计明年有望实现增长；华鹤品牌实现营收1.21 亿元，同比增长23.07%；米兰纳品牌实现营收1.96 亿元，同比增长276.82%。同时，公司加快推进整家战略落地，零售终端客单价明显提升，索菲亚品牌客单价达到1.81 万元，同比增长34.89%；司米品牌橱柜客单价达到1.21 万元，同比增长6%，全屋产品客单价达到3.65万元；华鹤品牌木门客单价达到7,189 元；米兰纳品牌客单价达到1.26 万元，同比增长14%。
全渠道布局扩充流量入口，整装渠道表现亮眼。报告期内，公司经销商、大宗业务、直营零售渠道营收占比分别为82.35%、13.36%、2.56%，分别同比变动+12.99%、-8.12%、-14.76%。公司线下渠道实力突出，终端专卖店超4000 家，覆盖全国1800 多个城市及地区。其中，索菲亚品牌经销商为1,776 个，专卖店为2,808家；司米品牌经销商为663 个，专卖店为584 家，其中全屋店62家，衣柜上样门店增加至131 家；华鹤品牌经销商为326 个，专卖店为309 家，全品类展示门店数量达到303 家；米兰纳品牌经销商为455 个，专卖店为315 家。同时，公司持续拓展整装渠道，实现流量前置，切入家装市场，报告期内实现同比增长120.66%。
投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益1.29 / 1.58 / 1.89元/股，对应PE 为11X / 9X / 7X，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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