珀莱雅：Q3归母净利润+44%，盈利能力进一步优化

题事件：公司发布2022年三季报，22Q1-3实现营收39.62亿元，同比+31.53%；归母净利润4.95亿元，同比+35.96%；扣非归母净利润4.77亿元，同比+33.84%。单Q3实现营收13.36亿元，同比+22.07%；归母净利润1.98亿元，同比+43.55%；扣非归母净利润1.96亿元，同比+44.07%，落于预告上限，实现净利润快于营收的增速。分渠道看，22Q1-3线上营收34.76亿元，同比+41.48%，占主营业务比88.16%（对比2021全年占比84.93%）；线下营收4.67亿元，同比-14.28%，占主营业务比11.84%。分品类看，22Q1-3护肤类营收34.47亿元，占主营业务比87.43%；彩妆类营收4.96亿元，占主营业务比12.58%。

盈利能力提升，单Q3毛利率+5.89pct。22Q1-3毛利率69.43%，同比+4.84pct；归母净利率12.50%，同比+0.41pct。单Q3毛利率71.99%，同比+5.89pct；归母净利率14.85pct，同比+2.22pct。预计线上直营占比及毛利率提升，高毛利精华等品类占比提升，大单品占珀莱雅品牌/天猫平台/抖音平台35%+/65%+/50%+，合作优质KOL投放效率提升，子品牌彩棠、悦芙媞、OR维持盈利，共同拉升公司盈利能力。22Q1-3销售/管理/研发费用率分别为42.93%/5.95%/2.41%，同比分别+1.03pct/+0.46pct/+0.67pct；单Q3销售/管理/研发费用率分 别 为 43.71%/8.13%/2.57% ， 同 比 分 别 +2.15pct/+3.62pct/+0.64pct，预计双11投放提前致销售费用率提升，中台费用转入管理费用致费率提升，研发费用投入加大。

双11预售成绩优异，期待旺季表现。根据魔镜和蝉妈妈数据，22Q3珀莱雅淘系平台GMV为5.91亿元，抖音平台GMV为2.7-4.2亿元；彩棠淘系平台GMV为1.01亿元，抖音平台GMV为0.4-0.6亿元。10月24日预售开启当晚，珀莱雅品牌天猫平台GMV达8.9亿元（对比去年第一轮预售累计GMV5.2亿元），销售量216.5万件，其中前六商品分别为早C晚A组合/双抗精华/双抗面膜/红宝石面霜/红宝石精华/源力精华，三大系列大单品均表现亮眼。24-26日珀莱雅品牌天猫平台累计销售额10.0亿元，累计销量250.0万件，双11大促优异成绩可期。

盈利预测与投资建议：公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。基于公司三季报毛利率的进一步优化及双11预售的优异表现，我们上调营收和归母净利润的预测，预计2022-2024年公司营业收入为60/75/93亿元（前值 59/74/91亿元），归母净利润为 7.5/9.6/12.1亿元（前 值7.4/9.5/11.9亿元），当前市值对应PE为62/48/38倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品和新品牌不及预期，营销费用侵蚀利润，竞争加剧。

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