事项：邮储银行发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入2569亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润738.5亿元，同比增长14.5%，年化ROE13.90%，同比提升0.22个百分点。
平安观点：n盈利稳健增长，代理业务发展强劲助推中收高增。公司前三季度归母净利润同比增长14.5%（vs+14.9%，22H1），仍然保持两位数快增，主要得益于公司资产质量保持稳健背景下拨备计提力度的下调。公司营收增长有所放缓，公司前三季度实现营收同比增长7.8%（vs+10.0%，22H1），我们认为还是主要受到息差收窄影响下净利息收入增速回落的扰动，公司前三季度净利息收入同比增长2.3%（vs+3.8%，22H1）。但值得注意的是，公司中收增长仍然保持高位，上半年手续费及佣金净收入同比增长40.3%（vs+56.4%，22H1)，其中代理类净收入同比增长47.2%，为主要驱动因素，我们预计主要由公司今年以来财富管理战略升级加快推进所带动。
n息差收窄边际放缓，存贷规模稳健增长。公司前三季度年化净息差2.23%（vs2.27%，22H1），虽延续收窄态势但幅度有所缩小，我们认为一定程度得益于公司三季度存款利率下调效应的显现。规模方面，公司总资产较年初增长7.4%，贷款规模增长表现更为积极，较年初增长10.8%。边际来看贷款环比增长2.3%，其中零售/对公贷款分别环比增长1.7%/3.1%，信贷结构仍然相对稳定，但我们也注意到伴随居民需求修复零售信贷投放速度有所回暖，Q3单季新增零售贷款655亿元，较Q2新增多增89亿元。
负债端规模同样保持稳健增长，三季度末存款较年初增长8.0%。
n资产质量保持优良，拨备水平依旧充足。公司三季度末不良率0.83%，与二季度末持平；前三季度年化不良生成率0.77%，同样与上半年不良生成率持平，我们预计不良生成压力仍然主要与零售资产质量的扰动有关；前瞻性指标方面，公司三季度末关注率0.55%，环比上升4BP，边际虽有所抬升仍然维持低位，预计未来资产质量压力可控，综合来看公司各项资产质量指标仍然位于同业绝对领先水平。风险抵补能力方面，三季度拨备覆盖率404%，环比下降4.78pct，拨贷比3.36%，环比下降4BP，拨备覆盖水平继续优于对标同业。投资建议：零售转型初见成效，看好估值修复。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式、领先的网点数量、在县域和中西部地区的区位优势，负债端优势稳固，客户基础扎实。目前公司继续坚持零售主导、批发协同，促进“新零售”提质升级，促进中收保持强劲增长，利于公司维持发展韧性。公司同时公告定增预案，拟募集450亿全部补充核心一级资本，静态测算将增厚公司核心一级资本充足率0.57个百分点，有助于打开公司未来规模扩张的空间。
结合公司三季报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为0.96/1.09/1.25元，对应盈利增速分别为15.9%/14.4%/14.4%。目前邮储银行对应22/23/24年PB分别为0.47x/0.42x/0.38x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
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