事件：公司公布2022 年三季报。1-9 月公司实现营业收入2,103.4 亿元，同比+186.7%；归属净利润175.92 亿元，同比+126.95%；扣非归属净利润160.38 亿元，同比+142.9%；基本每股收益7.4704 元/股。22Q3 营业收入973.69 亿元，同比+232.5%，环比+51.5%；归属净利润94.24 亿元，同比+188.4%，环比+41.2%；扣非归属净利润89.87 亿元，同比+234.7%，环比+47.95%。业绩增长略超市场预期。
动力电池市占率提升助力收入环比增长。公司布局的动力电池产能逐渐释放，装车量实现稳步提升。据SNE 数据显示，2022 年1-8 月公司全球动力电池装机量102.2GWh，YOY+114.7%，占据35.5%市场份额，YOY+5.9pct。8 月公司全球装机量18GWh，市场份额39.3%，YOY+6.7pcts，创历史新高。公司全球动力电池龙头地位持续增强。
储能市场爆发，公司业务进展顺利。美国是全球最大、增速最快的储能市场，已连续两年新增装机增速超过200%。9 月，公司宣布与美国储能技术平台和解决方案供应商FlexGen 达成合作协议，将在三年时间内为后者供应10GWh 的先进储能产品。10 月，公司宣布与美国公用事业和分布式光伏及储能开发运营商Primergy Solar 达成协议，为Gemini 光伏及储能项目提供独家供应电池。该项目计划总投资12 亿美元，部署了690 MWac/966 MWdc 太阳能电池板和1.416GWh 储能系统，完成后将成为美国重大光伏储能项目之一。
钠电产品即将量产。公司钠离子电池计划明年正式量产，目前供应链布局尚需时间；第一代能量密度或略低于铁锂，循环寿命方面与长寿命的铁锂电池存在一定差距，和传统的铁锂电池接近；出货规模取决于客户需求，产能扩张速度可能较快。在碳酸锂价格高企的当下，钠电池的成本优势进一步凸显。
Q3 毛利率下滑是导致利润增速不及收入增速的主因。公司22Q3 销售毛利率达到19.27%，同比/环比分别下降8.6pcts/2.6 pcts，主要原因系部分上游原材料价格上涨导致成本增加。随着碳酸锂等产品价格下移，预计未来毛利率有望得到持续修复。公司22Q3 净利率为9.68%，同比/环比分别下降1.5pcts/0.7pcts。此外，主要由于营运周转率下降，公司22Q3 经营性净现金流环比下降37.2%。
投资建议：公司产品所处电动车及储能领域未来仍然拥有广阔市场空间。作为全球锂电池绝对龙头，公司无论在技术引领、产品品质、客户资源、产业布局、品牌影响力、成本控制等方面都拥有明显优势。另外，公司在新能源矿产资源和上游材料领域持续布局，为未来锁定原材料成本打下坚实基础。预计2022-2023 年营收3,369.70亿元/4,613.12 亿元，归母净利润281.86 亿元/467.02 亿元，EPS 为11.55 元/19.14 元，对应PE 为35.0 倍/21.1 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车销量不及预期；产业政策变化带来的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。
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