投资建议公司是佐餐卤制品龙一， 成功打造“夫妻肺片”明星大单品，凝聚力卓越，放手使用前员工加盟商， 全国化开店加速。 我们预计公司 2022-2024年归母净利 2.54/3.92/4.99亿元， 增速-22.55%/54.33%/27.47%， 对应 10月 20日PE 49/32/25倍（市值 124亿元）， 给予“增持”评级。
紫燕食品： 佐餐卤制品龙一1） 公司是佐餐卤制品龙一， 1989年起源于江苏，长三角优势稳固， 代表产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡、紫燕鹅等。 公司实控人为钟怀军先生、邓惠玲女士、钟勤沁女士、戈吴超先生、钟勤川先生等，控制公司 77.22%股权。
2） 2021年， 公司总营收 30.92亿（+18.34%）， 归母净利 3.28亿（-8.67%）；
22H1， 总营收 16.37亿（+16.52%），归母净利 1.16亿（-27.57%）。
明星大单品：成功打造“夫妻肺片”通过敏锐把握消费者口味，公司成功打造“夫妻肺片” 明星大单品，成为吸引回头客的关键， 2021年收入占比超 30%。作为明星大单品，公司的“夫妻肺片”在用料上精选优质牛肉、牛肚、猪耳等十多种原料，添加多年传承更新的秘制红汤调料，再由终端根据顾客需求现场调制而成，从而实现在标准化工艺的基础上，兼顾顾客的个性化需求，造就“夫妻肺片”独特的口味和口感。
凝聚力卓越：核心团队稳定， 放手使用前员工经销商1） 核心团队稳定。 钟怀军先生家族是卤味世家， 实控人中，钟怀军先生（董事长）与邓惠玲女士是夫妻关系，戈吴超先生（总经理）是钟怀军先生的女婿，钟勤川先生和钟勤沁女士是钟怀军先生的儿女，世家型团队稳定性强。
2） 放手使用前员工经销商， 凝聚力卓越。 对于出色的前员工，公司作为区域核心经销商放手使用， 2021年赵邦华先生等 10位前员工经销商贡献了公司78%的收入，为公司快速扩张立下了汗马功劳；对于出色的现有员工，公司大力股权激励， 设立上海怀燕等 4个员工持股平台，合计持有公司 4.39%股权，覆盖公司董事、高管、技术骨干、中层，激发核心团队活力。
全国化：开店加速， 剑指万店2021年，公司共控制门店 5,160家（其中直营 28家），截至 2022.8.2，控制门店超 5,300家，我们预计疫情稳定后，开店有望往每年 15%-20%方向增长，全国化扩张加速；单店方面，公司 2021年加盟店效约 90万元，较 2019年下降 11%， 我们认为主要是疫情的暂时性影响。
佐餐卤制品行业：集中度提升空间巨大1） 卤制品市场空间 3,300亿，佐餐卤制品占比过半。 根据美团餐饮数据，2018-2021年，我国卤制品行业市场规模从 2,330亿元增长到 3,296亿元，CAGR 为 12.3%。 2021年佐餐卤制品市场规模为 1,792亿元，占比 54.37%。
2） 佐餐卤制品：集中度提升空间巨大。 根据美团餐饮数据， 2020年，休闲卤制品/佐餐卤制品 CR3分别为 9.57%/2.84%；截至 2021年末，佐餐卤制品龙一紫燕食品门店数为 5,160家，低于休闲卤制品龙一绝味食品的 13,714家，佐餐卤制品集中度提升空间巨大。
风险提示食品安全风险、 原材料价格上涨风险、 疫情反复风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
