东宏股份：三季度盈利能力承压，Q4利润空间有望修复_股票频道

事件东宏股份发布 2022年三季报，2022年第一至第三季度实现营业收入 20.81亿元，同比增长 26.99%；归母净利润 1.51亿元，同比增长5.65%；扣非后归母净利润 1.43亿元，同比增长 2.55%。

三季度销量有所下降，原材料成本小幅回落公司 2022年第三季度实现营业收入 6.79亿元，同比增长 31.68%；归母净利润 0.21亿元，同比增长 9.22%；扣非后归母净利润 0.20亿元，同比下降 9.67%。公司单三季度营业收入、净利润增速较去年同期由负转正，业绩端得到明显改善。分产品看，三季度 PE/钢丝/防腐/保温/PVC 管道销量分别为 0.83/0.61/3.25/0.85/0.28万吨，销量环比 Q2分别下降7.32%/29.31%/14.04%/55.36%，PVC 管道环比增长 10.19%，Q3受大环境影响，市场需求有所减少。价格方面，Q1-Q3主要产品 PE/钢丝/防腐 / 保温 /PVC 管道平均售价较去年同期分别增长 4.91%/-6.67%/0.27%/6.64%/3.47%，钢丝管道价格小幅下降，其余产品价格小幅上涨。原料方面，主要原材料聚氯乙烯/钢丝/钢管与钢带前三季度均价分别同比下降 5.43%/10.73%/8.86%，仅聚乙烯均价小幅上涨2.83%，原料成本压力较去年同期有所缓解。

费用支出大幅增加，盈利能力不及预期三季度公司销售/管理/财务/ 研发费用率为 2.98%/3.31%/1.16%/3.48% ，环比 2022H1增加12.74/19.95/-5.77/98.70个百分点，其中 Q3单季度研发费用支出最高，为 2361.12万元，此外公司 Q3单季度投资收益为-638.30万元，资产减值损失为 1235.07万元,费用支出与损失增加拖累公司盈利能力。主要产品毛利率整体呈下行趋势，主要原因为防腐管道销售占比不断提高，毛利率逐渐下行，保温管道与防腐管道毛利率情况相同，PE/钢丝管道毛利率波动较低，PVC 毛利受原料成本影响波动较大，Q3公司毛利率为 16.05%，环比 2022H1下降 22.45个百分点，较 2021年全年毛利率（19.47%）环比下降 17.55个百分点。经营现金流方面，Q3单季度经营现金流为-2.27亿元，相较上半年由正转负，主要原因系购买商品（原材料预存）、支付劳务所用现金大幅增长所致，Q3支付现金 7.60亿元，环比 2022H1增长 98.76%，公司回款周期大多为年底、春节前后，预计 Q4及明年现金支出情况将回归正常水平，公司经营现金流有望改善。

拟通过非公开发行募资扩产充能，巩固市场地位公司 10月发布非公开发行股票预案，拟募资不超过 5.85亿元，用于年产 7.4万吨高性能复合管道扩能项目、新型柔性管道研发（氢能输送）及产业化项目以及补充流动资金。本次募资意在扩大公司现有产品生产能力，提升公司产品市占率，公司具备较好的客户基础与品牌优势以及较强的产业链优势，高性能复合管道扩能项目将进一步通过规模降低生产成本，提升公司竞争力与盈利能力；氢能输送发展潜力巨大，公司具备强大的研发能力，可为新项目的开展提供有力支持，柔性复合管道项目将为多领域应用赋能，扩充公司复合管道产品品类，提高竞争力及行业门槛，为后续市场拓展奠定夯实基础。

投资建议公司营业收入于 2022年三季度延续上半年增长曲线，利润方面受大环境及费用支出影响三季度有所缩减，在国家大力推进基础设施投资、水网工程建设大背景下，管道改造建设长期发展目标不变，公司作为工程管道龙头，具备行业领先的研发及复合管道全产业链系统化优势，长期发展趋势向好。随着原材料成本回落、费用管控逐渐稳定，以及年底回款周期来临，预计 Q4公司费用支出、经营现金流有望回归正常水平，Q4利润空间有望得到修复，全年盈利在去年低基数基础上保持大幅增长。因此，根据三季度盈利情况，我们小幅下调全年盈利水平，预计公司 22-24年归母净利润为 258.06/363.61/452.82百万元，同比增长 93.97%/40.90%/24.53%，每股收益为 1.00/1.41/1.76元，对应市盈率为13.88/9.85/7.91倍，维持“推荐”评级。

风险提示基建投资推进不及预期；原材料价格涨幅超预期；产能扩张不及预期；疫情影响超预期的风险。