招商南油：淡季不淡，多重催化下旺季在即

事件:招商南油发布三季度业绩预告：预计公司2022年前三季度实现归母净利润为9.2亿元到9.7亿元，同比增加250.93%到270.00%。其中2022年第三季度实现归母净利润为4.9-5.4亿元，同比增加801.85%到894.44%，业绩增势强劲。

投资要点:三季度业绩符合运价走势，公司业绩兑现能力再次得到验证。公司3Q2022归母净利润约5亿元附近，环比增长1.71亿元，环比增幅51.98%。3Q2022MR-TC7航线TCE环比增长约1万美元/天，若以30艘外贸运营MR去计算，业绩环比增幅约在1.8亿元附近，基本与业绩预告中披露的结果一致，说明公司三季度业绩基本符合运价走势。

短期看，多重催化下旺季即将到来。一般来说，四季度是油运旺季。

且今年旺季期间有两个催化剂会进一步提升成品油运输需求。1）俄乌冲突拉长运距逻辑的持续兑现。欧盟对俄罗斯成品油禁运的截止日期是2023年2月5日，目前欧盟尚未完全替换掉俄罗斯成品油，今年冬季甚至明年年初俄油改变航线带来的新增吨公里需求会持续存在。2）欧洲能源短缺下，“东油西运”提振需求。欧洲的柴油裂解差高企反应了欧洲油料短缺，在此基础上，9月底中国新追加成品油出口配额，有望把富余产能出口至欧洲，“东油西运”将在四季度进一步提振行业需求。

中期看，油运周期上行才刚拉开序幕。根据克拉克森测算，成品油船2023年供给增速仅有0.3%，其中MR的供给更为紧张，增速大约是-2.12%。受炼厂东移+航距拉长，2023年需求仍有望保持中速增长，供需增速差持续走扩的情况下，行业景气度有望继续上行。

当下MR在手订单比例仅有3.68%，且船厂供给受限的情况下，短期较难出现大规模产能投放的情况。考虑到供给端限制日益变强，油运周期上行才刚拉开序幕。

盈利预测和投资评级招商南油是从事油轮运输的专业公司，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。受益于外贸成品油运输的高景气，我们预计招商南油2022-2024年营业收入分别为58、67与77亿元，归母净利润分别为18、24与31亿元，对应PE分别为15.19、11.74、9.11倍。维持“增持”评级。

风险提示疫情反复；IMO监管不及预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；重大安全事故；成品油运输需求不及预期。

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