南威软件：2022Q1新签订单开始恢复

信创等多因素致净利润同比下滑。公司披露2021年报，2021年全年营业收入为17.16亿元，同比增长11.51%；归母净利润1.35亿元，同比下降43.44%；扣非归母净利润为0.86亿元，同比下降59.02%，公司利润下滑主要是由于信息化建设方面的投资金额减少或进度放缓、信创项目拉低毛利率、产品化转型以及为了布局全国性市场销售成本增加；经营性净现金流-1.51亿元，同比下降195.46%。2021年公司整体毛利率为31.70%，同比下降8.47pct。

分业务来看，2021年公安行业实现收入7.79亿元，同比增长1.20%，毛利率25.40%，下降12.12pct；政务行业实现收入7.76亿元（占营收比45.21%），同比增长25.82%，毛利率38.34%，下降8.19pct，其中公司电子证照业务实现收入0.32亿元（占营收比1.85%），毛利率68.78%。费用方面，2021年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.36%/11.85%/7.26%。公司披露2022年一季度报告，一季度公司实现营收1.26亿元，同期下降4.89%；归母净利润-0.26亿元，同比下降244.31%；扣非归母净利润-0.32亿元，同比下降128.15%；经营性净现金流-1.93亿元，同比增长46.63%。

研发持续加码，强化产学研结合。2021年，公司深耕产品研发，研发投入总额1.68亿元，同比增长33.11%，研发投入占营业收入比例为9.78%，同比增长1.59个百分点。2021年7月与清华大学成立“清华大学-南威软件数字治理信息技术联合研究中心”，共发布11个产品以及由基础能力（物联感知、安全智能）、计算能力（云边融合、人工智能、数据智能）、呈现能力（移动互联）和专业能力（业务中枢、城市运营）形成的“4面8维”能力魔方架构，深入研究IPV6协议、密态检索技术及人工智能算法，标志着南威软件在数字治理核心技术研发方面迈出了关键的一步。此外，公司成立集团级“南威联合创新中心”，深入研究攻关“数据流”、“数据计算”、“海量搜索引擎”、“多算法融合”、“算法调度引擎”等底层技术攻关，同时研发苍穹大数据平台，形成了完整的大数据、人工智能产品系列，完成了视频中台技术的自主化研发，掌握视图解析全栈技术，打造了全新的技术底座。

电子证照龙头，数字政府背景下有望充分受益。在政务服务方面，公司深化一体化应用，完成了“一件事”、“跨省通办”产品，助力政务服务改革，已实际应用于河南省级、郑州、佛山等区域标杆项目。截至2021年，公司积极参与制定数字政府行业相关标准与顶层规划设计，主导及参与编制了国家11个部委、53份电子证照标准。截至2021年末，公司互联网+政务服务产品和解决方案的案例已覆盖全国30个省份、256个地市，直接服务公务人员超1000万人、企业超500万家、社会公众超3亿人；政务服务一体化平台已应用于河南、福建、广东、海南等省市的各类项目；区块链电子证照产品已覆盖国家药监总局、国家广电总局、中国证监会等多个部委，以及9个省级平台、22个省份的60多个地市级平台；营商通企业服务平台成功在深圳宝安区等十余个城市推广。在公共安全方面，截至2021年末，公司承建的项目覆盖中央到地方5级公安机关，直接服务地市级公安机关超30个、县级公安机关超100个、公安派出所超500个。

2022Q1新签订单快速恢复，有望助力公司业绩回暖。2021年，公司项目回款额13.06亿元，同比增长4.72%；新增合同金额13.35亿元，同比下降22.72%；新增中标项目金额13.83亿元，同比下降20.91%。经过2021年的市场战略布局，截至2022年3月31日，公司项目回款额1.70亿元，同比增长14.85%；新增合同金额2.33亿元，同比增长232.81%；新增中标项目金额6.03亿元，同比增长223.14%，订单的增长主要来源于北部大区。新增合同金额、新增中标项目金额比例增长主要系部分因2021年疫情延期的重大项目在2022年一季度正常签约。

盈利预测与投资建议。公司是全国政务服务龙头企业，行业领先的社会治理科技公司，从企业长远发展来看，产品化转型与全国市场布局是公司可持续发展必须坚持的长期战略，在未来的几年内会给公司带来较大的发展动力。我们认为，在数字经济、数字政府、稳增长的大背景下，公司作为数字政府头部公司之一，有望充分收益，快速降低疫情影响，重回稳定增长通道。疫情的持续影响导致信息化建设方面的投资金额减少或进度放缓、信创项目拉低毛利率、产品化转型以及为了布局全国性市场销售成本增加，我们预测公司2022-2024年营业收入分别为18.79（-25.55%）/22.00（-28.62%）/26.98亿元，归母净利润分别为2.23（-44.53%）/2.70（-47.27%）/3.47亿元，对应EPS分别为0.38/0.46/0.59元。参考可比公司，给予2022年动态PE30倍（原为2021年30倍市盈率），对应目标价格为11.40元（调降28.30%），维持“优于大市”评级。

风险提示。政务软件需求下滑，政府相关开支大幅度下滑，现金流恶化等。