事件： 10 月13 日，常熟银行发布2022 年三季度业绩快报，前三季度实现营业收入66.8 亿元，同比增长18.6%，归母净利润20.8 亿元，同比增长25.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）13.4%，同比提升1.5pct。
点评： 营收维持高位增长，盈利增速突破25%历史峰值。前三季度常熟银行营收、归母净利润同比增速分别为18.6%、25.2%，分别较上季变动-0.3、5.2pct；3Q 单季营收、归母净利润同比增速18.2%、33.2%，同比分别变动-6.2、8.4pct。在信贷供需矛盾加大、LPR 报价多次下调背景下，公司业绩增速在去年3Q 较高基数上“更上一层楼”，营收盈利仍实现双高增。
信贷投放节奏有所放缓。3Q22 末，常熟银行贷款同比增速为15.4%，较上季下滑7pct，信贷投放节奏较前期有所放缓。3Q 单季贷款新增投放20.3 亿，同比少增约89 亿；存量占总资产比重较上季下滑1.5pct 至65.9%。但考虑到公司上半年贷款投放节奏较快、投放进度前移，叠加3Q 长三角地区零散疫情反复扰动，贷款增速仍维持15%以上高位已属难得，整体来看预计公司年内信贷投放仍能保持“供需两旺”格局。
存款增长保持稳健。3Q 末，常熟银行存款增速为14.2%，同上季持平，3Q 单季存款减少4.67 亿，同比多减1.98 亿，存量占负债比重为79.5%，较上季下滑2.5pct； 但公司1-3Q 新增存款242 亿，同比多增超17 亿，前三季度存款增长节奏仍保持稳健。市场类负债方面，1-3Q 累计新增107.5 亿，同比多增19 亿；其中3Q 单季新增80.9 亿，同比少增13.1 亿，存量占负债比重较上季提升2.5pct 至20.5%。
不良双降，拨备覆盖率进一步提升至540%。3Q 末，常熟银行不良率为0.78%，较上季改善2bp；不良余额14.6 亿，较上季下降0.25 亿，公司资产质量持续向好。同时，公司3Q 末拨贷比4.23%，较上季度小幅下滑7bp。拨备计提仍维持一定强度，拨备覆盖率进一步提升至542%，预计仍将稳居上市银行前列，风险抵补能力持续强化，后续拨备反哺利润空间相对充足。
60 亿可转债上市发行，资本安全边际有望持续增厚。10 月13 日，公司公告60 亿可转债将于10 月17 日正式上市发行。基于2Q22 数据静态测算：后续若60 亿可转债全部转股，预计可改善核心一级资本充足率2.8pct 至12.66%。盈利高增叠加可转债上市发行，公司内源外延资本补充能力持续提升，为后续规模扩张及业绩增长提供有力保障。
盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。江苏地区信贷供需两旺的环境优势和公司积极主动的负债成本管控能力也为NIM稳定运行提供较强支撑。同时，公司不良率持续低位运行，增量风险相对可控，资产质量持续向好，风险抵补能力不断夯实。60 亿可转债获批发行也将助力公司增厚核心一级资本，拓展后续资产扩张空间。此外，常熟银行股价表现亮眼，年初以来股价涨幅近22%， 居上市银行第三，近两个月涨幅1.03%，居上市银行第六。当前PB（LF）倍数为1.04，基本位于近三年35%分位水平，性价比相对突出。为此，我们维持2022-2024 年 EPS 预测为0.97/1.17/1.37 元，当前股价对应PB 估值分别为0.97/0.87/0.77 倍，对应PE 估值分别为8.05/6.68/5.71 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。
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