天能重工：塔筒产能加速扩张，发电规模持续增长

业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入12.2亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降45.6%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比下降45.9%；EPS为0.2元。2022年二季度实现营收7.8亿元，同比增长9.3%；归母净利润0.9亿元，同比下降26.8%。 l Q2 盈利环比改善，看好新能源装机持续提升带动的盈利恢复。2022H1，公司期间费用率管控良好，同比下降2.4pp；2022Q2，公司毛利率为28.1%，环比增长3.5pp；净利率为11.9%，环比增长5.5pp，二季度盈利水平环比回升。2022H1 我国新增风电装机12.9GW，预计全年超50GW，装机量的快速提升有望带动公司塔筒销售收入增长，预计公司2022年市场份额有望超9%。

基地布局广泛，产能储备将超100万吨。2020年陆风“抢装潮”后，为防止陆上风电建设规模下降对塔筒销量产生较大影响，公司顺应海上风电发展趋势，自北向南建成三个海工装备基地。截至2022H1，公司已在山东、新疆、吉林等地建成投产11个生产基地，合计产能约59.1万吨，另有在建产能24万吨及东营海工基地待建产能10万吨、技改项目新增产能8万吨。全部达产后，公司共有产能101.1万吨，其中海风基地产能达66万吨，陆风基地产能达35.1万吨。

纵向延伸产业链，电站运营业务有效支撑业绩增长。2021年，公司积极推进产业链拓展，新能源发电业务实现营收4.9亿元，同比增长87.5%。截至2022H1，公司共持有新能源发电业务规模约481.8MW，上半年实现营收2.8亿元，同比增长23.3%。根据2022年3月募投公告，公司拟为天能重工武川150MW风电项目投资7.9亿元，继续加大新能源并网发电业务的规模，有望凭借发电业务高毛利率的优势，带动提升公司整体毛利率水平。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为51.9亿元、70.8亿元、83.4亿元，未来三年归母净利润将保持40.5%的复合增长率。公司加强制造板块产能区域布局、扩张电站运营板块并网规模，长期来看业绩有望充分兑现。给予公司2023年15倍PE，对应目标价15.45元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险；疫情反复导致投产进度不及预期的风险。