爱玛科技前三季度预告点评：净利润大超预期，量利齐升持续向好

Q3 净利润大增，预计量利齐升持续向好公司披露22 年前三季度预告，净利润13.76 亿，yoy138%；归母净利润13.64亿，yoy148%；预计其中单Q3 净利润6.86 亿，yoy160%；归母净利润6.69 亿，yoy168%。

预计单Q3 整体销售410-415 万台，单车净利165-167 元；此前根据可转债问询函答复所披露7/8 月数据，预计公司Q3 ASP 达1925 元、毛利率15.20%，环比Q2 基本持平。

解读业绩大超预期因素：1）销量贡献，此前8 月受高温影响门店客流量下降，市场担心旺季销量增速放缓；预计9 月天气适宜叠加开学等强力市场需求，受外部不利环境影响的销量快速补回，旺季整体保持强势增长。

2）费用端规模效应显著，预计Q3 销量环比提升65%，研发/销售费用端存在显著规模效应，带来单车净利环比提升17 元左右。

3）税费季度间影响，一般上半年所得税计提较多，下半年占比较小，预计Q3环比Q2 税费率略降。

展望Q4，旺季趋势大概率延续销量端，受益于行业高景气度&店效提升，增长趋势预计可延续，销量有望冲击200 万台，预计同比增长30%+；利润端，受益于结构大幅优化，全年ASP&毛利率均有望同比大幅提升；但考虑到淡季一般为快速开店的有利时机，公司新增开店以会给予二网装修补贴的专营门店为主，预计新增门店会对收入口径有一定冲减，综合来看，我们认为利润端同样可以延续高增长趋势。

盈利预测与估值两轮车行业双寡头格局初具，我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强信心。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估，从本次申请可转债募投集中在产能和渠道端，亦可看出其积极进取。预计2022-2024 年公司营收209.03/264.27/314.37 亿元，同增35.74%/26.43%/18.96%，归母净利润15.86/21.40/27.01 亿元，同增138.89%/34.94%/26.19%，当前市值对应PE 为19.85/14.71/11.66X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢PE25 X，给予“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期；开店拓展不及预期

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