柏楚电子:无惧疫情扰动，高端产品组合打开成长空间

事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入4.1亿元，同比下滑12.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降16.8%，业绩表现符合市场预期。

疫情影响行业需求，中低功率系统短期承压。2022年以来散点式疫情频发扰动，国内制造业及激光切割行业景气度受到压制，叠加公司位于上海，Q2以来订单、生产、发货等各环节均受到较大影响。公司作为国产激光控制系统的绝对龙头，板卡系统市占率仍然稳居第一，但中低功率系统受行业景气度干扰较大，叠加去年同期高基数影响，2022年H1板卡和随动系统合计实现收入2.1亿元，同比下滑33.6%。我们认为，伴随下半年疫情的逐步缓解和复工复产的持续推进，预计后续收入有望回暖。

高端产品组合表现亮眼，软硬协同提升竞争力。高功率方面，公司推出“控制系统+智能硬件”的软硬产品组合，协同效应明显。报告期内，总线系统实现收入7651万元，同比增长16.6%；控股子公司上海波刺（智能切割头）实现收入7029万元，同比增长114.8%，持续贡献爆发增量。高功率激光切割对中低功率属于逐步替代的技术升级，公司产品现已达到国际先进技术水平并具有性价比优势，可进一步提升下游客户替换原有设备的积极性，有望持续抢占国外品牌的市场份额；“需求提振+国产替代”的双重推力下，公司有望实现市占率的快速提升。

定增落地，逐步拓宽成长边际。公司现已掌握了激光切割控制系统研发所需的CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计五大核心底层技术，形成覆盖激光切割全流程的技术链条，并以此为依托，持续布局高精密驱控、智能焊接机器人等方向。2022年4月，公司完成9.8亿元的定增募资，对应募投项目正持续推进，其中智能焊接机器人在离线编程、3D视觉、焊缝跟踪、自动化焊接控制等方面的应用取得积极突破，并与鸿路钢构达成积极合作，共同探索钢结构行业柔性生产方案，打开成长天花板。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达22.7%。

伴随下游需求回暖，公司作为国产激光控制系统的绝对龙头有望持续强化领先优势，依托底层核心技术拓展业务边际，逐步打开第二曲线，实现高质量成长。

我们充分看好公司未来的成长性，维持“持有”评级。

风险提示：疫情反复风险；下游需求恢复程度不及预期；研发进度不及预期；行业竞争加剧等。