九号公司：Q2单季度毛利率同比提升

事件：九号公司公布2022年中报。公司2022H1实现收入48.2亿元，YoY+2.2%；实现业绩2.6亿元，YoY+0.6%。经折算，Q2单季度实现收入29.0亿元，YoY-1.3%；实现业绩2.2亿元，YoY-5.0%。受小米渠道下滑影响，公司收入增速放缓。公司Q2自主品牌以及ToB渠道仍然保持稳定增长态势。展望下半年，小米渠道的影响有望边际减弱，公司在电动两轮车、全地形车、割草机器人等新业务的拉动下增速有望提升。

受小米渠道影响，九号2022Q2单季度收入同比下滑：2022Q2单季度公司收入YoY-1%，主要因为小米定制产品分销渠道收入降幅较大，2022Q2该渠道收入为4.4亿元，YoY-57%。展望下半年，小米定制产品分销渠道的影响有望边际减弱（2021H1、2021H2该渠道占收入的比重分别为38%、2）。Q2公司自主品牌以及ToB渠道保持良好的增长态势。Q2单季度公司自主品牌销售收入YoY+40%，主要因为滑板车零售渠道持续增长，电动两轮车、全地形车快速放量。Q2单季度公司ToB渠道收入YoY+10%，增速环比Q1-71pct，主要因为上年同期基数较高。

Q2单季度公司毛利率同比、环比均有显著提升：2022Q2公司毛利率为26.7%，同比+2.6pct，环比2022Q1 +4.7pc。我们认为主要因为：1）毛利率较低的小米渠道占比降低；2）2022年3月，公司在欧美发布全新GT系列、P系列、D系列智能电动滑板车，产品均价提升拉动毛利率改善；3）电动两轮车、全地形车业务不断扩大，制造端的规模效应持续加强。

Q2单季度公司归母净利率同比略有下滑：公司Q2归母净利率为7.5，同比0.3pct。在毛利率上行的情况下，公司盈利能力有所下降，主要因为费用率有所提升。具体来看：1）公司Q2单季度销售/管理/研发费用率同比分别+1.9pct/+0.9pct/+0.9pct。公司加大广告推广力度，2022H1宣传与广告费率同比+0.7pct。公司员工成本持续提升，2022H1管理人员费用率同比+0.9pct，研发人员费用率同比+1.1pct；2）因为人民币升值，公司汇兑收益较多。公司Q2财务费用率同比-2.9pct。

Q2单季度公司经营性现金流同比改善：2022Q2公司经营活动产生的现金流量净额为10.3亿元，同比+7.5亿元。公司对上游的议价能力有所提升，Q2应收账款同比-2.2亿元，应付账款同比+4.1亿元。此外，公司逐步消化库存，Q2存货环比Q1-0.8亿元。

投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2022~2024年的EPS分别为9.47/13.97/20.22元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化