长城汽车：月销环比逐步改善，混动即将发力

事件：9月长城汽车销售新车9.36万辆，同比下降6%，环比增长6%。

9月销量环比改善，10月供给有望提升。9月销售新车9.36万辆，同比下降6%，环比增长6%，环比逐步改善。9月哈弗销售5.4万辆，同比下降1%，环比增长7%，表现稍弱，我们预计其主要由于：1）多媒体芯片供应不足；2）产品向新能源切换、主动减少燃油车批发量；3）进行渠道变革。10月随着多媒体芯片二供比例增大，哈弗产能有望提升。坦克销售1.3万辆，同比增长57%，环比增长26%，表现较好。但根据坦克APP，9月坦克300通风窗盖板及左/右延长板产能供应不足，此外，受防疫管控影响，多地暂缓发车。坦克品牌已启动了备用供货渠道开发，预计10月底实现车辆补装及发运工作。欧拉销售7605辆，同比下降40%，环比下降17%。长城皮卡销售1.7万辆，同比下降14%，环比增长10%。WEY品牌销售2354辆，同比下降50%，环比下降24%。

哈弗插混有望热销，WEY高端混动即将发力。和同配置的宋PLUS Dmi相比，H6 PHEV售价低0.2-0.3万元，性价比优势突出。此外，从全行业看，10-20万元插混车优质供给较少，供不应求，H6 PHEV有望热销。随着H6 PHEV 10月开展试驾、H-DOG等更多混动车型交付，哈弗销量有望提升。WEY品牌智能豪华SUV、梦系列、MPV、轿车等众多品类有望陆续上市，产品具有长续航+智能化的优势，同时有望采用对标策略定价，实现较强的竞争力。

超强产品周期开启，新能源销量有望高增长。公司开启新能源时代：1）多品牌混动车型矩阵即将推出：哈弗系列PHEV、WEY系列长续航PHEV、坦克系列混动车型，同时哈弗、WEY品牌渠道和营销焕新，公司混动车销量有望实现高增长；2）欧拉闪电猫（展车已陆续到店、10月底正式上市）、纯电SUV等新车型均面向更大众的纯电市场，具有较大的销量潜力。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为91.0、131.9、179.2亿元，对应当前市值，PE分别为26.3、18.1和13.4倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价45.5元/股。

风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。

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